Основы и инструментарий проектного анализа

Тема 1

Концепция проекта. ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ В УПРАВЛЕНИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Инвестиции – это денежные средства, имущество, ценные бумаги, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли в будущем периоде или достижение иного полезного эффекта.

Понятие инвестиции (от лат. investio) означает вложения капитала в различные отрасли экономики. Инвестиции – это то, что откладывают «на завтрашний день», чтобы иметь что потреблять в будущем.

Одна часть инвестиций – это потребительские блага, которые не используются в текущем периоде, а откладываются в запас. Другая часть инвестиций – это ресурсы, которые направляются на расширение производства.

Для инвестиций характерны черты :

Инвестиции преследуют цель получения определенных выгод в виде прибыли, дохода, экономического блага или иного полезного эффекта.

Тот, кто осуществляет инвестирования готов ради этих благ отказаться от текущего потребления определенных ресурсов.

С точки зрения объекта инвестиций, разделяют:

Финансовые инвестиции;

Реальные инвестиции.

Формы реального инвестирования:

Приобретение целостных имущественных комплексов.

Новое строительство.

Реконструкция.

Модернизация.

Обновление отдельных видов оборудования.

Инвестирование в нематериальные активы.

Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов.

Инвестиционный проект (investment project) - план или программа вложения инвестиций для достижения поставленных целей; система организационно-правовых, аналитических, технических, экономических и финансовых решений, необходимых для обоснования и проведения работ по реализации проекта.

Понятие «инвестиционный проект» употребляется в двух смыслах:

как деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей или получение определенных результатов;

как система организационных и финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий.

Инвестиционный проект – является общепринятой формой подготовки долгосрочных капиталообразующих инвестиционных решений.

Инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и срока осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация.

Организационно-экономический механизм реализации инвестиционного проекта включает:

нормативные документы;

обязательства, принимаемые участниками в рамках проекта;

условия финансирования инвестиций;

система управления реализацией инвестиционного проекта;

Понятие «проект» предусматривает:

Нацеленность на достижение конкретных результатов;

Координирование выполнение определенных, связанных между собой, действий;

Протяженность во времени с определенным началом и завершением.

С точки зрения системного подхода, проект - это процесс перехода из исходного состояния в конечное, то есть в результат, при участии ряда ограничений и механизмов.

Проект как процесс перехода системы из исходного состояния в конечное.

Управление проектом – методология организации, планирования и координирования человеческих и материальных ресурсов на протяжении жизненного цикла проекта.

Отличительные признаки инвестиционного проекта:

четкая формулировка цели и решаемых задач;

ограниченность продолжительности проекта во времени;

наличие бюджета;

ограниченность требуемых ресурсов;

уникальность, новизна;

комплексность;

правовое и организационное обеспечение;

Классификация инвестиционного проекта по признакам:

тип проекта - в зависимости от сферы деятельности, в которой осуществляется реализация проекта (организационная, технологическая, экономическая, социальная, смешанная);

масштаб проекта - монопроект, мультипроект, мегапроект;

вид проекта - по характеру предметной области проекта (инновационные, учебно – образовательные, смешанные);

длительность проекта - по продолжительности периода реализации цикла проекта (краткосрочные - до 1 года, среднесрочные - 1 - 3 года, долгосрочные - свыше 3 лет).

В зависимости от типа проекты можно классифицировать следующим образом:

социально-технические, направленные на повышение производительности труда работающих и улучшение условий на рабочих местах;

организационно-управленческие, способствующие совершенствованию организации производства и повышению производительности труда управленческого персонала;

информационные, связанные с совершенствованием информационных потоков и их автоматизацией;

интегрированные, состоящие из отдельных элементов предыдущих типов проектов;

3. Жизненный цикл проекта – это период, на протяжении которого происходит подготовка и реализация инвестиционного намерения инвестора. Он делится на фазы, фазы на стадии, стадии на этапы.

Выделяют четыре фазы развития проекта:

Формирование инвестиционного намерения (разработка концепций проекта);

Разработка проекта;

Реализация проекта;

Завершения проекта.

Таким образом, инвестиционный проект – комплекс действий, которые осуществляет инвестор с целью реализации своего плана наращивания капитала (документируемый инвестиционный план)

Жизненный цикл проекта включает шаги:

Формирование инвестиционных намерений;

Разработка концепций проекта;

Прединвестиционный анализ проекта;

Создание инвестиционного объекта «под ключ» и подготовка к началу его эксплуатации;

Период окупаемости проекта (эксплуатация инвестиционного проекта);

Получение чистой прибыли от проекта;

Завершение или ликвидация инвестиционного проекта.

4. Предмет проектного анализа – методические основы и практические приёмы разработки, экспертизы и оценки эффективности инвестиционного проекта с целью принятия инвестиционного решения.

Таким образом, проектный анализ – комплекс методических и практических примеров обоснование и оценки целесообразности реализации проекта.

Анализ инвестиционного проекта осуществляется с учетом факторов:

комплексность представления процесса инвестирования;

учета связи проекта с внешними условиями;

интегрированная оценка эффективности проекта на основе соотношения результатов и расходы с ними связанные;

учета будущей неопределенности проекта и потенциальных рисков;

применение методики приведения денежных потоков к единому учету;

учета социальных и поведенческих аспектов проекта;

Проектный анализ

Фазы Стадии Аспекты Этапы

инвестирования	предварительное обоснование	технические	Оценка эффективности для проекта в целом
операция	технико – экономическое обоснование	экономические	Оценка эффективности для каждого из участников
ликвидация	текущая оценка эффективности	финансовые
	апостериорная оценка эффективности	коммерческие
		социальные
		экономические
		институциональные

Таким образом, проектный анализ – это совместимость методов оценки инвестиционного проекта в рамках проектного анализа решаются следующие задачи:

Реализуемость проекта

Результативность проекта

Эффективность проекта

Оптимизация проекта (выбор наиболее приемлемого варианта)

Принципы оценки эффективности инвестиционного проекта:

Методологические принципы:

Результативность проекта.

Адекватность и объективность.

Корректность.

Системность.

Комплексность.

Ограниченность ресурсов.

Неограниченность потребностей.

Методические принципы:

Согласованность.

Ограниченная управляемость.

Неполнота информации.

Структура капитала.

Операционные принципы:

Моделирование.

Компьютерная поддержка.

Интерактивный режим.

Общая последовательность проектного анализа

Таким образом, общая схема проектного анализа включает этапы:

Предварительный анализ инвестиционной идеи,

Идентификация проекта (масштаб проекта, как реализуется, какие условия учитываются),

Институциональный анализ,

Анализ технической базы проекта,

Коммерческий анализ проекта,

Социальный анализ,

Экономический анализ,

Анализ риска,

Формирование комплексной оценки инвестиционного проекта.

Тема 2

Разработка инвестиционного проекта

План

1. Составляющие проекта.

2. Разработка концепции проекта.

3. Последовательность разработки проекта.

1. Проект следует рассматривать как совокупность таких составляющих:

экономическое описание - бизнес-план и материалы для его обоснования;

техническая документация;

технологическая документация;

контрактное сопровождение;

экспертное сопровождение - набор экспертных выводов, оценок и мнений специалистов.

2. Основные причинами появление инвестиционной идеи (источники идеи):

Неудовлетворенный спрос,

Избыточные ресурсы,

Инициатива предпринимателей,

Интересы кредиторов с целью получение доходов.

В процессе формирования инвестиционного замысла проекта должны быть получены ответы на следующие вопросы:

Цель и объект инвестирования,

Характеристика и объём выпуска продукции проекта,

Срок окупаемости,

Доходность проекта,

Назначение, мощность и характеристики объекта инвестирования,

Предполагаемые источники и схемы финансирования (собственные, заемные).

Основные характеристики проекта:

Наличие альтернативных технических решений,

Спрос на продукцию проекта,

Продолжительность проекта,

Оценка уровня цен на продукцию проекта,

Возможность экспорта продукции проекта,

Соотношение затрат и результатов проекта.

3. После формулировки бизнес - идеи проекта возникает вопрос:способно ли рассматриваемое предприятие реализовать эту идею в принципе?

В целях предварительного анализа используют следующие два критерия:

Зрелость отросли,

Конкурентоспособность предприятия (его положение на рынке).

Последовательность разработки проекта :

Формирующие инвестиционные идеи,

Определение целей и задач проекта,

Разработка концепций проекта,

Планирование концепций,

Маркетинговый анализ,

Разработка маркетинговой стратегии,

Прогнозирование финансовых потоков,

Разработка финансового плана,

Оценка уровня риска,

Разработка организационного плана,

Разработка производственной программы.

Обоснование эффективности проекта входе проектного анализа предусматривает:

Расчет общей доходности проекта,

Обоснование нормы дисконтирования и приведения денежных потоков к единому эквиваленту,

Выбор критериев оценки проекта,

Расчет чистой приведенной стоимости проекта,

Расчет срока окупаемости инвестиций.

Взаимосвязь разделов бизнес – плана проекта в процессе его разработки

Тема 3

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПОТРЕБНОСТИ ПРОЕКТА И ИСТОЧНИКИ ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ

План

1. Общая схема инвестиционного анализа.

2. Структура и характеристика необходимых инвестиций.

3. Источник финансирования инвестиций.

1. По факту формализации бизнес – идеи проекта необходимо принять решение с каким составом и объемом средств можно реализовать данную идею – проект, а так же где взять деньги, чтобы приобрести необходимые основные оборотные средства, а так же проанализировать, какова будет отдача от инвестированных средств.

Инвестиционный анализ следует разделить на три блока:

Установление инвестиционных потребностей проекта.

Выбор и поиск источников финансирования и определение стоимости привлеченного капитала.

Прогноз финансовой отдачи от инвестиционного проекта в виде денежных потоков и оценка эффективности инвестиционного проекта путем сопоставления спрогнозированных денежных потоков с исходным объемом инвестиций.

2 . Все инвестиционные потребности предприятия можно подразделить на три группы:

прямые инвестиции:

в основные и оборотные средства,

приобретение нового оборудования,

модернизация основных средств,

обеспечение запасов.

Сопутствующими инвестициями:

вложения в объекты, связанные территориально и функционально с прямым объектом,

в непроизводственную сферу,

в охрану окружающей среды,

социальную инфраструктуру.

Инвестиции в НИР(научно-исследовательские разработки):

Приборы, оборудование,

Лаборатории.

Вся совокупность инвестиционных потребностей оформляется в виде специального план-графика потока инвестиций.

Пример:

Инвестиционные потребности	(тыс.грн.)	(тыс.грн.)	(тыс.грн.)
Строительство и реконструкция
Оборудование и механизмы
Установка и наладка оборудования
Лицензии и технологии
Проектные работы
Обучение персонала
Вложения в оборотные средства
Сопутствующие затраты
Непредвиденные затраты
Общий объем инвестиций

3. В общем виде все источники финансовых ресурсов предприятия можно представить в виде следующей последовательности:

собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы,

заемные финансовые средства,

привлеченные финансовые средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц,

денежные средства, централизуемые объединениями предприятий,

средства внебюджетных фондов,

средства государственного бюджета,

средства иностранных инвесторов.

Предприятие – решая, вложить деньги в свой собственный инвестиционный проект предлагает стоимость этого капитала как минимум равное стоимости альтернативного вложения денег.

Структура заемных финансовых ресурсов :

Заемные средства :

а) банковский кредит;

б) суды юридических лиц;

в) размещение облигаций;

г) лизинг;

Основным отличием между собственником и наемником финансовых ресурсов заключается в том, что процентные (%) платежи включаются валовые издержки и вычитаются до налогов, в то время как дивиденды выплачиваются с прибыли, что являются источником дополнительной выгоды для предприятия.

Пример: Предприятие имеет инвестиционную потребность в $2,000,000 и располагает двумя альтернативами финансирования - выпуск обыкновенных акций и получение кредита. Стоимость обеих альтернатив составляет 20%. Инвестиционный проект вне зависимости от источника финансирования приносит доход $8,500,000, себестоимость продукции (без процентных платежей) составляет $5,600,000. Сравнение источников финансирования.

	Финансирование инструментами собственности	Кредитное финансирование
Выручка от реализации
Себестоимость продукции
Оплата процентов
Валовая прибыль
Налог на прибыль (30%)
Дивиденды
Чистая прибыль

Выводы, предприятию выгодней привлекать заемные средства.

Тема 4

ФИНАНСОВО – МАТЕМАТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ

План

1. Концепция стоимости денег во времени.

2. Методы учета фактора времени в финансовых операциях: наращение, дисконтирование.

3. Простые и сложные проценты.

4. Влияние инфляции на определение настоящей и будущей стоимости денег.

1. В основе концепции стоимости денег во времени лежит основной принцип: Доллар сейчас стоит больше, чем доллар, который будет получен в будущем, например через год, так как он может быть инвестирован и это принесет его владельцу (инвестору) дополнительную прибыль.

«Золотое» правило бизнеса гласит:

«Гривна, полученная сегодня, больше гривны, полученной завтра».

На указанном принципе основан подход к оценке эффективности инвестиционных проектов.

Принцип стоимости денег во времени, порождает концепцию стоимости денег с течением времени, суть которой: стоимости денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыльности на денежном рынке и рынке ценных бумаг. В качестве нормы прибыльности выступает норма ссудного процента и доходности акций.

Неравноценность двух одинаковых по величине сумм (S0 = S1), но разных по времени получения (t0 ≠ t1) обусловлено рядом причин:

Индивидуумы предпочитаю немедленное потребление отложенному;

Имеющаяся в наличии денежная сумма может быть инвестирована и спустя время принести доход;

Будущее всегда связанное с неопределенностью по этому будущие поступления всегда более рискованны, чем текущие.

Даже при небольшой инфляции покупательная способность денег со временем снижается, таким образом согласно принципу временной стоимости денег сегодняшние денежные поступления ценнее будущих и соответственно будущие денежные поступления обладают меньшей ценностью чем текущие.

Из указанного принципа временной стоимости денег вытекает два важных следствия:

необходимость учета фактора времени при проведении финансовых операций особенно в долгосрочных инвестициях;

некорректность (с точки зрения инвестиционного анализа) суммирования денежных величин, относящихся к разным периодам времени.

2. Учет фактора времени осуществляется с помощью методов наращения и дисконтирования.

Сущность указанных методов осуществляется приведение денежных сумм, относящихся к различным временным периодам, к требуемому моменту времени в настоящем или будущем. В качестве нормы приведения используется процентная ставка (interest rate – r ) – цена, уплачиваемая за использование заемных денежных средств. Однако в рассматриваемом случае процентная ставка выступает:

в качестве измерителя нормы доходности финансовых операций вычисляемой как отношения полученной прибыли к объему вложенных средств то есть в процентах или долях единиц.

в качестве альтернативной стоимости капитала.

Наращение – увеличения первоначальной суммы в результате начисления процентов. Сущность метода наращения состоит в определении суммы, которая может быть получена из некоторой первоначальной (текущей) суммы в результате проведения финансовых операций. Таким образом, метод наращения позволяет определить будущую величину (future value – FV), текущей суммы (present value – PV) через некоторый промежуток времени(n), исходя из заданной процентной ставки (r).

Наращение по простым процентам.

FV – будущая стоимость,

PV – текущая стоимость,

n – число периодов (лет),

r – процентная ставка.

Продолжительность краткосрочных операций иногда бывает меньше года.

t – число дней проведения операций;

B – число дней в году – 360, 365, 366.

Условный финансовый год состоит из 360 дней.

Пример: Покупателю предоставлен кредит под гарантию оплаты продукции на сумму 10 тыс. грн. Через 30 дней ставка по кредиту 30% годовых. Какова будет сумма оплаты по контракту?

= = 10250 грн.

0 60 120 180 240 300 360 420 (t)

Наращение – поэтапное увеличение вложенной суммы путем присоединения к первоначальному ее размеру суммы процентных платежей.

Дисконтирование – это нахождение современного (на текущий момент времени) размера денежной суммы по ее известному значению в будущем используя при этом процентную ставку(r), называется нормой дисконта.

Т. ставка – это процесс приведения денежной суммы, которая появляется в будущем к настоящему моменту времени.

t – временной промежуток,

PV – настоящее значение денег,

FV – будущее значение денег.

Таким образом продисконтировать будущий денежный поток (FV) и следовательно найти его текущее значение (PV) – значит вычесть из будущего денежного потока тот доход, который принесет инвестирование современного значения (PV).

Дисконтирование по ставке

Разность FV – PV называют дисконтом или скидкой, а r – декурсивной процентной ставкой.

Пример: Какую цену заплатит инвестор за бескупонную облигацию с номиналом 100 ед. и погашение через 90 дней если требуемая норма доходности равна 12%.

Номинал – сумма долга или долговая операция.

ден.ед.

Таким образом в результате процесса дисконтирования определяют какую сумму надо инвестировать сейчас, что бы получить, например $1000 через 5 лет.

3. Пусть денежная сумма Р называется основной инвестирована на срок t под простые проценты по ставке i , то есть в конце указанного срока инвестор вернет свой капитал Р и получит прибыль в виде процента на основную сумму поставки i .

I – простые проценты,

i – процентная ставка за период,

t – период, соответствующий процентной ставке,

P – основная сумма инвестиций.

Пример: 100 тыс. грн. выданы в кредит на 6 месяцев по ставке, а) 2% в месяц, б) 8% годовых(). Найти простые проценты на указанную сумму.

А) тыс. грн.

Б) тыс. грн.

Если - основная сумма (банковский вклад или кредит, а - начисленный процент на этот капитал, то - накопленное значение исходной суммы Р ).

Накопленное значение;

- простые проценты;

- суда на определенный период.

Пример: Пусть инвестор разместил на депозите 1000 грн. при процентной ставке 40% годовых через год будет иметь:

1000 + 400 = 1400 грн.

Через два года:

1000 + 400 + 400 = 1800 грн.

Наращение по процентным ставкам

– общее количество периодов, в течении которых действует процентной ставки .

Дисконтирование при проектных процентах.

Пример: Инвестор собирается накопить 50,000 грн. в течение года посредством банковского депозита, который предлагает ежемесячное начисление простых процентов по месячной процентной ставке 5%. Какую сумму необходимо положить на депозит?

= 31250 грн.

Пример: Переводной вексель, тратта, выдан на сумму 100 тыс. грн. с уплатой по векселю 25 апреля. Держатель векселя учел его в банке 11 февраля. На этот момент учетная ставка по векселям в этом банке составляла 12%. Определить величину дисконта, которую банк произвел в момент учета векселя и сумму, которую получил держатель векселя.

Сопоставляя даты учета и погашения векселя, определим, что до погашения осталось 73 дня. Таким образом, дисконт по векселю составит

грн., а владелец векселя получит

Сложные проценты.

Сложным процентом называется сумма дохода, которая образуется в результате инвестирования денег при условии, что сумма начисленного простого процента не выплачивается в конце каждого периода, а присоединяется к сумме основного вклада и в следующем платежном периоде сама приносит доход.

– сложные проценты;

- настоящее значение будущей стоимости денег.

– при изменении процентной ставки.

4. Инфляция характеризуется двумя параметрами:

t – темп инфляции (в процентах или долях единиц) – это процентное увеличение некоторой усредненной цены (например, цены потребительской корзины):

I – индекс инфляции: I = 1+ t .

Темп, и индекс инфляции привязывают к конкретному промежутку времени.

Xi – объем і – ого периода,

Pi0 – цена единицы і – ого ресурса в начале периода,

Pi – цена единицы і – ого ресурса в конце периода.

Анализ влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов:

темп инфляции различный по отдельным составляющим ресурсов (входных и выходных),

темп инфляции одинаковый для различных составляющих затрат и издержек.

Корректировка наращенной стоимости с учетом инфляции производится по формуле

где - реальная будущая стоимость денег,

Fn - номинальная будущая стоимость денег с учетом инфляции.

Индекс инфляции.

Если r - номинальная ставка процента, которая учитывает инфляцию, то расчет реальной суммы денег производится по формуле:

– объем инвестиций.

То есть номинальная сумма денежных средств снижается в раза в соответствии со снижением покупательной способности денег.

Пример: Пусть номинальная ставка процента с учетом инфляции составляет 50%, а ожидаемый темп инфляции в год 40%. Необходимо определить реальную будущую стоимость объема инвестиций 200,000 грн.

Тыс. грн.

Если же в процессе реального развития экономики темп инфляции составит 55%, то

тыс. грн.

Таким образом, инфляция "съедает" и прибыльность и часть основной суммы инвестиции, и процесс инвестирования становится убыточным.

В общем случае при анализе соотношения номинальной ставки процента с темпом инфляции возможны три случая:

r = T: наращение реальной стоимости денежных средств не происходит, так как прирост их будущей стоимости поглощается инфляцией;

r > T: реальная будущая стоимость денежных средств возрастает несмотря на инфляцию;

Взаимосвязь номинальной и реальной процентной ставок.

Пример: Пусть инвестору обещана реальная прибыльность его вложений в соответствии с процентной ставкой 10 %. Это означает, что при инвестировании 1,000 грн. через год он получит 1,000×(1+0,10) = 1,100 грн. Если темп инфляции составляет 25 %, то инвестор корректирует эту сумму в соответствии с темпом: 1,100×(1+0,25)=1,375 грн.

Таким образом если rр - реальная процентная ставка прибыльности, а Т - темп инфляции, то номинальная норма прибыльности запишется с помощью формулы:

Если невысокий темп инфляции тогда:

Тема 5

Денежный поток

Пла

1.Понятие и характеристика денежного потока.

2. Схема инвестиций процесса во времени.

3. Особенности расчета проектного денежного потока.

$1000 $1000 $1000 $1000

Элемент денежного потока принято обозначать CF k (Cash Flow), где k - номер периода, в который рассматривается денежный поток. Настоящее значение денежного потока обозначено PV (Present Value), а будущее значение - FV (Future Value).

Будущее значение денежного потока, для всех элементов от 0 до m получим:

Пример : После внедрения мероприятия по снижению административных издержек предприятие планирует получить экономию $1 000 в конце каждого года. Сэкономленные деньги предполагается размещать на депозитный счет (под 5 % годовых) с тем, чтобы через 5 лет накопленные деньги использовать для инвестирования. Какая сумма окажется на банковском счету предприятия?

Таким образом предприятие через 5 лет накопит $5 526, которое сможет инвестировать.

Таким образом денежные потоки – это потоки платежей (наличности) под которым понимается распределение во времени, движения денежных средств, возникающих в результате хозяйственной деятельности субъекта.

Кроме того под денежными потоками понимается распределенная во времени последовательность выплат и поступлений генерируемая тем или иным активом, портфелем активов или операцией инвестиционного проекта.

а) б)

где - отток денежных средств - приток денежных средств

а) с ординарным денежным потоком

б) с неординарным денежным потоком

Таким образом инвестиционный проект P представляет собой следующую модель:

P =  IC i , CF k , n , r  ,

где IC i - инвестиция в i-м году, i = 1,2,…..,m;

CF k – приток денежных средств в k-м году, k = 1,2,…..,n;

n – продолжительность проекта;

r – ставка дисконтирования.

С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow).

Под чистым оттоком в k -м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток).

Поток платежей, все элементы которого распределены во времени так, что интервалы между любыми двумя последовательными платежами постоянны, называют финансовой рентой или аннуитетом (annuity).

Аннуитет обладает двумя важными свойствами:

1) все его n-элементов равны между собой: CF1 = CF2 ...= CFn = CF ;

2) отрезки времени между выплатой (получением сумм) CF одинаковы.

Будущая стоимость простого аннуитета представляет собой сумму всех составляющих его платежей с начисленными процентами на конец срока проведения операции.

Под текущей стоимостью денежного потока понимают сумму всех составляющих его платежей, дисконтированных на момент начала операции.

Текущая стоимость аннуитета имеет следующий вид:

Выражение в квадратных скобках представляет собой множитель, равный современной стоимости аннуитета одной денежной единицы.

Разделив современную стоимость PV денежного потока на указанный множитель можно получить сумму периодического платежа эквивалентного ему аннуитета.

Схема дисконтирования простого аннуитета.

Пример :

Пенсионный фонд должен осуществить ежегодные выплаты по 100 денежных единиц в течении трех лет. Какая сумма обеспечит указанные выплаты, если ставка по срочным депозитам в настоящее время 8% годовых.

0 100 100 100

Общая сумма 257,7.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывают они или нет временной параметр:

1.Основанные на дисконтированных оценках (“динамические” методы):

Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

2.Основанные на учетных оценках (“статистические” методы):

Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

Тема 6

Критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки

План

1. Общая характеристика методов оценки эффективности проекта.

2. Метод дисконтированного периода окупаемости.

3. Метод чистого современного значения (NPV метод).

4. Внутренняя норма прибыльности (IRR).

5. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций (PI).

1. Практика оценки эффективности инвестиций основана на концепции временной стоимости денег и базируется на следующих принципах:

оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока, который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект является эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность на инвестируемый капитал;

инвестируемый капитал, также как и денежный поток, приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году;

процесс дисконтирования денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, равной требуемой стоимости привлеченного капитала.

Сущность методов оценки базируется на схеме согласно которой исходные инвестиции при реализации проекта генерируют денежный поток CF1, CF2, ... , CFn.

Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для:

возврата исходной суммы капитальных вложений.

обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

2. Период окупаемости базируется на денежном потоке с приведением инвестируемых средств и суммы денежного потока к настоящей стоимости.

Где, ПО - период окупаемости вложенных средств по инвестиционному

ИС - сумма инвестиционных средств;

ДП n - средняя сумма денежного потока (в настоящей стоимости) в периоде (обычно за один год);

n - количество периодов.

Пример : Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1,000 и рассчитаны на четыре года. Проект А генерирует следующие денежные потоки по годам: 500, 400, 300, 100, а проект Б - 100, 300, 400, 600. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного периода окупаемости проекта А.

Таким образом, к концу второго года непокрытыми остаются только $214, срок окупаемости по проекту А равен:

Расчет дисконтированного периода окупаемости проекта Б:

Вывод: Проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

Недостаток метода: учитывает только начальные денежные потоки.

3. NPV метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value).

NPV = CF 0 + +…+
=

где CF 1 - чистый денежный поток,

r - стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Понятия «чистый» имеет следующий смысл: «каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных и выходных потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет 15000$, а денежный доход в тот же год – 12000$, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет 3000$.

Сущность метода NPV заключается в сравнении современных значений всех входных денежных потоков, современных значений выходных потоков. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение.

Процедура метода:

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков, и определяется критерий (NPV).

Шаг 3. Принимается решение:

для отдельного проекта: если NPV 0 , то проект принимается;

для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если оно положительное.

Пример : Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5,000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег $1,800. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью $300. Целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%.

Расчет значений NPV

Наименование денежного потока		Денежный	Дисконтирование множителя 20%	Настоящее значение денег
Исходная инвестиция
Входной денежный поток
Ремонт машины
Современное чистое значение (NPV)

Выводы: Проект принимается.

Общий вывод: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.

4. Внутренняя норма прибыльности (IRR).

Внутренняя норма прибыльности (IRR) - это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, то есть (IRR) – это значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных проектов.

Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR значения процентов в финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции.

где CF j – входной денежный поток в j-й период,

INV – значение инвестиции.

если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;

если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Таким образом, IRR является как бы «барьерным показателем»: если стоимость капитала выше значения IRR, то проект обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, следовательно, проект следует отклонить.

5. PI ):

если: PI > 1, то проект следует принять;

PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Индекс рентабельности инвестиции ( PI ) характеризующий уровень доходов на единицу затрат, чем выше значение данного показателя, тем выше отдача от каждой гривны инвестированной в проект:

Внутренняя норма доходности характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств. Внутреннюю норму доходности (ВНД) – дисконтная ставка, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю. ВНД на первый период:

,

где ВНД - внутренняя норма доходности;

S c - будущая стоимость денежных средств при сложных процентах;

Р с - настоящая стоимость денежных средств при сложных процентах;

n - продолжительность инвестирования.

N
PV

Смысл расчета внутренней нормы доходности заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом.

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Тема 7

Инвестиционный риск

План

1. Понятие и характеристика инвестиционного риска.

2. Анализ инвестиционного риска.

1. Инвестиционный риск – вероятность появления событий, которые могут повлиять на неосуществление запланированных целей инвестирования (в виде прибыли эффекта или других запланированных результатов).

Различают риски:

Систематический (общеэкономические);

Индивидуальный (несистематические) – связан с условиями реализации конкретного проекта.

Управление риском включает его оценку и планирование мероприятий, которые должны уменьшить степень отрицательного влияния нежелательных событий во время реализации проекта.

Риск проектов:

Политический;

Общеэкономический;

Правовой;

Технический;

Риск участников проекта;

Финансовый риск;

Маркетинговый риск;

Экологический риск.

Выбор инвестиционного риска является компромиссом между попыткой получить прибыль и оценкой его реалистичности (уровнем риска).

Страхование проекта как единого комплекса или его отдельных элементов;

Обеспечение высокой ликвидности инвестиций;

Диверсификация;

Распределение проекта на несколько самостоятельных частей и создание объекта инвестирования как объединенного комплекса таких частей;

Хеджирование – вид страхования упрощенной выгоды путем использования механизма закрепления договорных условий в прогнозированный период (фьючерсные и опционные контракты);

Своевременное планирование и создание необходимых резервов и запасав материальных и финансовых ресурсов;

Квалификация проработка договоров между участниками инвестиционного проекта;

Качественное и своевременное информационное обеспечение инвестиционных планов;

Ориентация на интегрирующий бизнес;

Использование общепринятых систем и средств охраны объекта (имущества) и обеспечение его безопасности.

Таким образом управление инвестиционным риском – это:

1) оценка уровня риска;

2) мероприятия по нейтрализации факторов риска.

2. Анализ риска предполагает учет всех изменений, которые могут привести к отрицательным последствиям в ходе реализации проекта.

Анализ предполагает анализ сценариев по следующей схеме:

1. Выбирают параметры инвестиционного проекта в наибольшей степени неопределенные;

2. Производят анализ эффективности проекта для предельных значений каждого параметра.

3. Оценивают сценарий:

• наиболее пессимистичный,

  наиболее оптимистичный (необязательно).

Для количественной оценки уровня риска используется принцип установления уровня неопределенности возможных изменений показателей эффективности проекта в случае неблагоприятных для проекта событий.

Для этого рассчитывается среднеквадратическое отклонение () или коэффициент вариации ().

1)

где - прогнозный показатель эффективности для каждого варианта расчета, - среднее значение показателя ценности проекта из всех расчетов.

– вероятность будущих условий, которые отображены в варианте и расчетах.

Коэффициент вариации определяет степень отклонения показателя от его среднего значения.

Пример : Для трех лет инвестиционного проекта прогнозируется общая приведенная прибыль 50 тыс. грн. (пессимист. прогноз), 59 тыс. грн. (самый достоверный прогноз) и 63 тыс. грн. (оптимист. прогноз). Определить уровень риска, неопределенность при прогнозировании прибыли по проекту.

Тема 8

Институциональный анализ

План

1. Понятие институциональной среды.

2. Сущность и структура институционального анализа.

1. Институциональный анализ – предусматривает так называемые «правила игры» - экономического, политического, правового характера, которые приняты в обществе и отражают опыт прошлого развития.

Таким образом это пространство на котором действуют субъекты предпринимательской деятельности.

Формальные правила включает в себя:

Правила заключения сделок;

Контракты;

Политические нормы.

Институциональный анализ позволяет определить реалистичность проекта с учетом организационных, административных, юридических аспектов его реализации, а также соответствие проектов внешней среды (общегосударственному, отраслевому и региональному уровню экономики и условиям предпринимательской деятельности).

На первом этапе институциональный анализ осуществляется идентификация проекта, определяет масштаб и основные характеристики.

Основные характеристики:

Состав проекта;

Масштаб проекта;

Временной период реализации;

Тип проекта;

Отраслевая ориентация;

Регион реализации;

Предприятие на базе которого будет реализовываться проект;

Источники средств для проекта.

В результате проведения институциональной оценки должны быть получены ответы на два вопроса:

1) надлежащим ли образом организованно предприятие, способно ли его руководство адекватно исполнять свои функции в условиях конкретной институциональной среды?

2) используется ли эффективно все местные возможности и какие изменения в окружении предприятия могут помочь в достижении цели проекта?

Таким образом, институциональный анализ оценивает возможность успешной реализации инвестиционного проекта с учетом организационной, правовой, политической и административной обстановки. Его главная задача – качественно оценить совокупность внутренних и внешних факторов, сопровождающих инвестиционный проект.

Оценка внутренних факторов обычно производится по следующей схеме:

Анализ возможностей производственного менеджмента.

Анализ трудовых ресурсов.

Анализ организационной структуры.

Основные приоритеты в плане анализа внешних факторов главным образом обусловлены следующими двумя аспектами:

1) политика государства, включая условия импорта и экспорта сырья и материалов:

1.2)возможность для иностранных инвесторов вкладывать средства и экспортировать товары;

1.3) уровень законодательных норм, регулируемых трудовые отношения;

1.4) положение финансового и банковского регулирования;

2) Одобрение государства.

Основными задачами институционального анализа является:

Оценка возможного влияния законов политики и других аспектов на судьбу и результаты проекта,

Оценка сильных и слабых сторон участников проекта.

Схема комплексного институционального анализа проекта.

2. Анализ факторов среды включает:

1) инвестиционная оценка отрасли;

2) инвестиционная привлекательность региона;

3)оценка состояния и перспектив предприятия на базе которого планируется реализовать проект;

4) опыт и квалификация менеджмента проекта;

5) мотивация менеджмента проекта;

6) административные условия реализации проекта;

7) юридические условия реализации проекта.

Составляющие институционального анализа проекта

Институциональный анализ проекта включает:

Идентификация проекта;

Соответствие внешним (макроэкономическим) условиям;

Административные условия;

Юридические условия;

Система управления проектом включает(структура проекта, менеджмент проекта, персонал).

Основные внешние условия реализации проекта определяется на основе прогнозирования параметров макроэкономического состояния экономики и включает:

Ожидаемый уровень финансовой стабильности;

Состояние валютного рынка;

Состояние платежного баланса страны;

Уровень сбалансированности бюджетной политики;

Параметры монетарной политики;

Уровень ставок налогообложения и прогнозирование их изменений;

Уровень надежности банковской системы и способность к кредитованию инвестиционных проектов;

Состояние финансового рынка и цена кредитных ресурсов;

Уровень прибыльности и рискованности финансовых инструментов;

Темпы экономического роста страны;

Прогноз деловой активности на будущий период.

При разработки и оценки инвестиционного проекта важно спрогнозировать основные характеристики устойчивости национальной экономики:

Динамику внутренних цен (уровень инфляции);

Динамику валютного курса (уровень девальвации);

Прогноз внешних условий проекта охватывает следующие аспекты:

1) оценку уровня риска и его учета в критериях прибыльности проекта;

2) учет возможной динамики цен при формировании денежных потоков по проекту;

3) выбор соответствий нормы приведения денежных потоков по проекту;

4) оценка альтернативных вариантов использования капитала.

Тема 9

Анализ социальных аспектов проекта

План

1. Сущность и задачи социальных аспектов проекта.

2. Структура социальных аспектов проекта.

1. Позитивная оценка социальных аспектов проекта означает, что проект может иметь благоприятное среду для своей реализации.

Задание социального анализа проекта является определение его согласованности с интересами групп населения, на которую будет распространятся влияние проекта: работающих на предприятии, которые будут потреблять его продукцию, живут в регионе проекта.

Социально приемлемой стратегии проекта, является стратегия, которая не противоречит интересам отмеченных групп населения и способствует качественному удовлетворению социально-культурных потребностей населения региона и страны.

Задача разработчиков проекта в социальном плане заключаются в определении важнейших потребностей населения в регионе и оценке возможностей удовлетворения.

С учетом таких показателей как уровень жизни (доходы населения), уровень структуропотребления и качество жизни (условия и охрана труда), возможность получения образования, жилищные условия, состояние экологии, охрана здоровья и воспитания молодежи.

2. Социальный анализ проекта включает следующие шаги:

І. Внутреннее социальное влияние проекта:

1.1. Количество новых рабочих мест;

1.2. Требования квалификации персонала;

1.3. Уровень оплаты труда;

1.4. Условия и охрана труда;

1.5. Социальное партнерство на предприятии;

1.6. Социальное значение продукции проекта.

ІІ. Внешнее социальное влияние проекта:

2.1. Влияние на занятость в регионе;

2.2. Демографическая ситуация в регионе;

2.3. Доходы и уровень жизни населения;

2.4. Экологическая безопасность;

2.5. Состояние здравоохранения и социальные инфраструктуры;

2.6. Криминогенная ситуация в регионе.

В процессе социального анализа проекта исследуют следующие аспекты:

1) наличие в регионе трудовых ресурсов способных удовлетворять потребности проекта по своей квалификации и качеству;

2) характеристики образа жизни населения в регионе, включает культурные, национальные, экономические и демографические;

3) соответствие проекта местному культурному и профессиональному уровню населения;

4) позитивный интерес местного населения к проекту и местных органов власти;

5) уровень профсоюзного движения в отросли.

Тема 10

Определение понятия активов

План

1. Понятие активов.

2. Временная диаграмма ссуды.

1. В общем виде активы можно рассматривать как приносящие доход богатства, которые обычно выступают в виде производственного капитала и финансовых активов (деньги, ценные бумаги).

Доход от активов можно выразить соответствием:

– доход;

– мера доходности;

– объем богатства, приносящего доход, рассматривая капитал в форме облигации различают следующие показатели:

, процентов в год.

R – купонная ставка;

C – купон (это сумма в гривнах получаемая в качестве процента по облигациям);

A – номинальная стоимость облигации (это сумма денег, которую уплачивает элемент облигации в момент ее выпуска);

P – сумма уплачиваемая за облигацию на рынке (капитализированная сумма долга);

i – норма процентного дохода (годовой купон отнесенный к капитальной сумме долга, то есть фактической цене уплаченной за нее на рынке).

Процент в экономическом значении – это плата за использование средств (ссуды кредита) предоставляемых кредитором заемщику.

Так пяти процентная ссуда в тыс. грн. предусматривает оплату, то есть процент в размере

Простейшая кредитная операция подразумевает участие двух лиц: кредитора – лица, предоставляющего средства дебитора – лица, получающего заемные средства в свое распоряжение для временного использования.

При этом подразумевается возврат полученного средств через определенный срок и плату в виде процента за его использование.

Параметры кредитной операции:

P – сумма кредита;

T – срок, на который был выдан кредит;

I – плата за кредит, т.е. сумма процентов за период сделки;

S – полная сумма кредита;

Процентная ставка по кредиту:

Пример : Пусть за кредит 8 тыс. грн. выданы на пол года, изымается плата в размере 4 тыс. грн. Какова в этом случае полугодовая процентная ставка.

Процентная ставка вычисляется для указанного временного периода, то есть она относится ко всему периоду действия кредитного соглашения,

С экономической точки зрения кредитная операция относится к инвестициям, так как кредитор, предоставляет заемщику средства, извлекает доход в виде процента. В этом случае сами средства являются для кредитора капиталом.

Тема 11

Анализ коммерческой выполнимости проекта

План

1. Сущность коммерческого анализа проекта.

2. Структура анализа коммерческой выполнимости проекта.

1. Анализ коммерческой реальности проекта предусматривает исследование двух аспектов:

а) потенциальных возможностей продажи продукции в запланированных объемах и ценах;

б) обеспечения проекта необходимыми ресурсами.

Суть маркетингового анализа заключается в ответе на два простых вопроса:

1) Сможем ли мы продать продукт, являющийся результатом реализации проекта?

2) Сможем ли мы получить от этого достаточный объем прибыли, оправдывающий инвестиционный проект?

Базовые вопросы маркетингового анализа состоят в следующем:

На какой рынок сфокусирован проект?

Как сбалансирован спрос между международным и внутренним рынком?

Отвечает ли проект задачам государственной политики?

Маркетинговый план проекта должен обеспечивать намеченные объемы продаж, а следовательно в нем предусмотрен комплекс мероприятий для обеспечения доходов проекта.

Весь комплекс маркетинга можно объединить в четыре блока:

Анализ рынка;

Анализ конкурентной среды;

Разработка продуктовой политики;

Сбор и анализ маркетинговой информации.

Цель исследования рынка - выявление потребительских запросов, определение сегментов рынка с целью ускорения процесса принятия решений в сфере маркетинга.

При анализе спроса должны быть рассмотрены следующие ключевые вопросы:

Кто является потенциальным покупателем?

Причины покупки продукта?

Как будет производиться покупка?

Маркетинговый план должен быть составной частью проекта. При его разработке маркетолог должен ответить на следующие вопросы:

Насколько хорошо разработан продукт?

Была ли определена правильная стратегия ценообразования?

Была ли определена эффективная стратегия продвижения товара на рынок?

Обеспечивает ли сбытовая система эффективную связь продавца и покупателя?

2. Последовательность анализа маркетингового плана:

Описание рыночных качеств продукции проекта;

Исследование будущего рынка продукции проекта;

Анализ спроса на продукцию проекта;

Анализ предложения продукции проекта;

Обоснование стратегии и методов реализации продукции.

Основная задача маркетингового плана проекта - это прогнозирование спроса и цен на продукцию и разработка мероприятий по ее сбыту.

Анализ коммерческой реальности проекта.

Таким образом маркетинговый раздел имеет определяющее значение в проектном анализе так как позволяет получить рыночную информацию необходимую для оценки жизнеспособности проекта.

Тема 12

Технический анализ. Производственный план проекта

План

1. Задачи технического анализа.

2. Структура и последовательность разработки производственного плана проекта.

1 . Задачи технологии анализа проекта является:

1) определение технологии наиболее подходящих с точки зрения цели проекта;

2) анализ местных условий, в том числе доступности и стоимости сырья, энергии, рабочей силы.

3) проверка наличие потенциальных возможностей планирования и осуществления проекта;

Привыборе технологии руководствуются следующими критериями:

Рассмотреть возможность использования уже существующей технологии и мощностей. Технология должна быть стандартной и унифицированной;

Технология не должна быть ориентирована на импортное оборудование;

Правило выбора технологии предусматривает комплексный анализ некоторых альтернативных технологий и выбор наилучшего варианта на основе какого-либо укрупненного критерия.

2. Ключевые факторы выбора среди альтернативных технологий сводятся к анализу следующих аспектов использования аспектов:

1. Прежнее использование выбранных технологий в сходных масштабах .

2. Доступность сырья его качество и стоимость.

3. Методы стоимости доставки сырья.

4. Экологическая безопасность.

5. Доступность и стоимость энергоресурсов и коммуникационных услуг.

6. Наличие лицензии патента на используемую технологию.

7. Приспособленность технологии к местным условиям.

9. Охрана труда и экологическая безопасность.

Производственный план проекта разрабатывается с целью обеспечения эффективного организационного взаимосвязанного по времени и материальным ресурсам производственного процесса на каждом рабочем месте и в целом по проекту.

Особое значение данный аспект имеет в случае организации многономенклатурного потока производства.

Производственная система проекта включает:

Производственный аппарат;

Командные планы выпуска продукции;

Организация материально – технического обеспечения производства;

Обеспечение необходимого качества продукции;

Организация хранения и транспортировки материальных ресурсов и готовой продукции;

Планы технического обслуживания оборудования;

Составляющая проекта, связанная с техническими средствами его реализации называется инжинирингом проекта, который включает:

Выбор места расположения производства с учетом местной инженерной и транспортной инфраструктуры;

Выбор и обоснование технологии;

Выбор приобретения и монтажа оборудования;

Технологическая схема размещения оборудования в разных помещениях;

Обеспечение качества продукции на установленном оборудовании;

Организация складского хозяйства;

Организация транспортных перевозок;

Обучение специалистов для эксплуатации и обслуживания оборудования.

Структура производственного плана включает:

Перечень и описание необходимого оборудования;

Описание его преимуществ;

Производительность;

Режим работы;

Организация технологического обслуживания;

Конкретную технологию необходимо оценить в зависимости от конкретных условий проекта:

Сырье, возможность использования местных технологий;

Позитивный опыт использования выбранной технологии;

Безопасность труда;

Стойкость к моральному износу;

Возможность наращивания мощностей;

Совместимость с существующим оборудованием проекта;

Простота освоения технологии;

Необходимая квалификация обслуживающего персонала;

Оптимальное соотношение автоматизации и ручного труда;

Оптимальное соотношение капитальных и текущих расходов при выбранной технологии.

Выбирая конкретный вид оборудования проекта, следует учитывать следующие параметры:

1) срок службы;

2) производительность и удельная продуктивность;

3) техническая надежность в эксплуатации;

4) условия гарантийного и возможность послегарантийного обслуживания;

5) ремонтопригодность и доступность запчастей;

6) компактность;

7) надлежащие условия для работы.

Производственный план проекта.

Тема 13

Финансовый анализ

План

2. Денежные потоки проекта.

3. Финансовые коэффициенты.

1. Финансовый анализ проекта рассматривает соотношение денежных потоков по проекту с целью определения его итоговой выгоды в наиболее ликвидной денежной форме.

Финансовые потоки проекта объединяют и отражают в стоимостной форме результативность всех аспектов проекта.

Схема финансового раздела инвестиционного проекта включат:

1) анализ финансового состояния предприятия предыдущих лет работы предприятия (от трех до пяти лет);

2) анализ финансового состояния предприятия в период подготовки инвестиционного проекта;

3) анализ безубыточности производства основных видов продукции;

4) прогноз прибылей и денежных потоков в процессе реализации инвестиционного проекта;

5) оценка эффективности инвестиционного проекта.

Таким образом, финансовый анализ инвестиционного проекта – это совокупность приемов и методов оценки его эффективности и прежде всего превышение доходов над расходами.

Схема анализа финансовой эффективности проекта

Финансовая эффективность проекта
Оценка финансового состояния предприятия		Эффективность проекта
		Данные прогнозного характера (объем продаж, издержки, ставки кредитования и т.д.)
Данные бухгалтерского учета		Денежные ПОТОКИ
Финансовые коэффициенты		Срок окупаемости		Внутренняя норма доходности IRR		Чистая текущая стоимость NPV

Основной частью финансового раздела проекта является собственно его инвестиционная часть, которая включает:

определение инвестиционных потребностей предприятия по проекту,

установление источников финансирования инвестиционных потребностей,

оценка стоимости капитала, привлеченного для реализации инвестиционного проекта,

прогноз прибылей и денежных потоков,

оценка показателей эффективности проекта.

2. Финансовые потоки проекта являются резервом управления его ресурсами – финансовыми, материальными, трудовыми.

Финансовый план проекта, как правило, включает следующие составляющие:

1) прогноз доходов и расходов;

2) прогноз денежных потоков на протяжении реализации проекта;

3) прогноз активов и пассивов проекта;

4) расчет потребностей в инвестиционных расходах;

5) обоснование источников средств финансирования;

6) графики погашения долгов;

7) прогноз финансового состояния базового предприятия.

Во время реализации проекта происходит постоянное движение финансовых ресурсов в форме денежных потоков:

Платежей и поступлений;

Оттоков и притоков.

Соотношение указанных потоков свидетельствует о возможности проекта компенсировать инвестиционные расходы в период создания активов и увеличивать их (максимализировать стоимость этих активов).

Чистый денежный поток – это разница между потоком и оттоком средств в определенный период времени.

В период реализации проекта чистый денежный поток должен быть положительным, в противном случае реализация проекта приведет к ухудшению финансового состояния предприятия и к снижению стоимости его активов.

Пример расчета проектного потока, названый «ресурсным»:

1) капитальные (единовременные) затраты, включают стоимость земли, зданий, сооружений.

2) текущие затраты, включают расходы на материалы, заработную плату, топливо.

3) (п.1+ п.2) – отток проекта + затраты.

4) приток проекта – доход (поступления от реализации +ликвидационная стоимость активов;

5) проектный чистый ресурсный поток (п.4 – п.3)

Расчет денежных потоков по годам (организационно – техническая устойчивость проекта)

Элементы денежного потока проекта					i – ый год.
1. Приток; 1.1. доход от реализации продукции; 1.2. ликвидационная стоимость; Итого: приток(1.1. +1.2.)
2.1. инвестиции; 2.2. текущие затраты;
Итого: отток (2.1.+ 2.2.)
Чистый проектный поток в i – ом году (приток - отток)

По методике расчета финансовых потоков реальных денег различают:

1) финансовые притоки:

Оплаченный акционерный капитал;

Субсидии и безвозмездные ссуды;

Долго- и среднесрочные ссуды;

краткосрочные ссуды;

увеличение счетов к оплате;

2) Финансовые оттоки:

выплаченные дивиденды;

выкуп акций;

погашение акций;

проценты, уплаченные по ссудам и другие издержки финансирования;

проценты, уплаченные по краткосрочным ссудам;

уменьшение счетов к оплате;

Возврат кредитов.

Схема финансового анализа проекта

В рамках проекта прогнозируют денежные потоки для всех периодов его жизненного цикла включает все расчетные притоки и оттоки денежных средств, связанных с производственной, инвестиционной и финансовой деятельностью.

Отдельным разделом финансового плана является план финансирования проекта.

Инвестиционные потребности проекта включает:

Прямые инвестиции в основные средства;

Прямые инвестиции в оборотные средства;

Прямые инвестиции в нематериальные активы;

Сопутствующие инвестиции;

Инвестиции в НИОКР;

Резерв средств для непредвиденных расходов.

Отчет о прибыли отражает баланс притоков и оттоков средств, связанных с текущей эксплуатацией оттоков проекта.

Отчет о прибыли дает возможность оценить достаточность ожидаемой прибыли проекта прироста его эффективности.

Финансовая возможность относительно своевременному выполнению долговых обязательств по проекту определяется с учетом денежных потоков по схеме:

1) сумма задолженности на начало периода;

2) финансовые ресурсы, которые находятся в распоряжении предприятия на начало планового периода;

3) текущие доходы по проекту;

4) текущие расходы на производство;

5) инвестиционные расходы;

6) уплата налогов и других обязательных платежей;

7) задолженность на конец периода.

3. Анализ финансового состояния предприятия на базе которого реализуется проект предусматривается комплексное исследование текущего состояния и его прогноз на период реализации проекта.

Схема анализа включает шесть этапов:

1) анализ денежных потоков предприятия: доходы, расходы, прибыль, их использование, среднемесячный прирост финансовых ресурсов;

2) анализ ликвидности баланса предприятия: оценка активов и пассивов, оценка краткосрочных обязательств, изменение ликвидности активов;

3) анализ финансовой стабильности предприятия соотношение собственных и заемных средств, источники формирования запасов и доходов, анализ собственных оборотных средств;

4) анализ платежеспособности предприятия соотношение активов и домовых обязательств показатели рентабельности предприятии и капитала;

5) оценка текущей рыночной стоимости предприятия прогноз в случае реализации проекта;

6) аналитический учет денежных потоков на предприятии и оценка деловых качеств финансовых менеджеров.

Финансовый коэффициенты – это показатели финансовой хозяйственной деятельности, являются относительными величинами, отражающих эффективность использования активов и финансовую устойчивость предприятия. они позволяют дать ответы на два важных вопроса:

1) Какой получен размер прибыли на вложенный капитал?

2) На сколько прочно финансовое положение фирмы?

Используемая техника расчета состоит в сравнении взаимосвязанных статей финансовой отчетности.

Коэффициент ликвидности. Ликвидность предприятия означает его способность изыскивать денежные средства, используя для этого все возможные источники: кредит, продажу активов, собственную производственную коммерческую деятельность.

Показатели ликвидности сравнивают краткосрочные обязательства с оборотными средствами.

Коэффициент текущей ликвидности показывает хватит ли у предприятия оборотных средств для погашения краткосрочных обязательств (от 1 до 2).

Коэффициент промежуточного покрытия (критический коэффициент ликвидности) раскрывает отношение наибольшей ликвидности части оборотных средств к текущим обязательствам.

Коэффициент деловой активности показывает на сколько эффективно предприятие используют свои средства. К ним относят различные характеристики оборачиваемости. Показатели оборачиваемости характеризуют скорость превращения активов предприятия в денежную форму, что оказывает непосредственное влияние на его платежеспособность.

Общий коэффициент оборачиваемости характеризует эффективность всех имеющихся ресурсов независимо от источников их формирования и показывает сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая единица активов.

Коэффициент рентабельности характеризует уровень прибыльности предприятия. Он является частным от деления полученной прибыли на использованные для достижения этого результата ресурсы или на реализацию продукции.

Показатели рентабельности капитала показывают, сколько денежных единиц необходимо затратить предприятию для получения одной денежной единицы прибыли независимо от источников привлечения этих средств.

Показатели платежеспособности характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. Они еще называются показателями покрытия.

Финансовый анализ производится на основе форм финансовой отчетности:

Баланса предприятия;

Отчета о финансовых результатах (прибылях и убытках);

Отчета о движении денежных средств;

Отчет о движении капитала.

Тема 14

Экономический анализ

План

1. Понятие экономический анализ.

2. Структура экономического анализа.

1. Экономический анализ отражает степень полезности резервов проекта для национальной экономики в целом или отдельного региона.

Экономический анализ состоит в оценке влияния вклада проекта в увеличении богатства государства.

2. Измерение экономической притягательности инвестиционного проекта может быть осуществлено по следующей схеме:

Шаг 1. Выбирают цели и присваивают им вес и ранжируют по значимости:

Приток твердой валюты (вес 0.30)

Экономия твердой валюты (вес 0.20)

Увеличение продуктов на местном рынке (вес 0.15)

Обеспечение занятости населения (вес 0.20)

Развитие регионов (вес 0.15).

Шаг 2. Для каждого проекта вычисляют взвешенное значение комплексного критерия.

Шаг 3. Выбор наилучшего варианта производится по критерию максимума обобщенного критерия.

Измерение экономической эффективности проекта производится с учетом стоимости возможной закупки ресурсов и готовой продукции, внутренних цен, возникновению таможенных и налоговых обязательств.

Суть расчета экономической эффективности проекта состоит в переводе финансовых значений в экономике, которые не совпадают по причине несоответствия цен и затрат для внешнего и внутреннего рынка и оценить стоимость других альтернативных возможностей использования материальных ресурсов для производства такого же продукта.

Тема 15

Организация управления проектом

План

1. Сущность управления проектами.

2. Процесс управления проектом.

1. Управление инвестиционным проектом - это процесс организации финансовых, трудовых и материальных ресурсов проекта с целью достижения поставленных задач самым оптимальным способом.

Управление проектом реализуется как комплекс циклических действий:

1) деление всех работ на этапы по времени и объемам;

2) определение объемов необходимых ресурсов и способов их обеспечения;

3) назначение управляющих для каждого выбранного этапа работ;

4) отбор исполнителей;

5) разработка по времени и объектам плана – графика выполнения и финансирования работ;

6) разработка обобщающего плана – графика реализации проекта;

7) организация мониторинга работ на каждом этапе и по проекту в целом;

8) принятие решения относительно изменения плана реализации проекта (при необходимости);

9) комплекс мероприятий, позволяющих минимизировать инвестиционный риск.

2. В процессе управления проектом (в проектном менеджменте) рассматривают следующие функции:

Планирование – разработка последовательности будущих действий в формировании планов, бюджетов, с целью достижения промежуточных и конечных задач;

Организация – распределение работ, ресурсов и ответственности в ходе реализации проекта;

Контроль – сравнение плановых параметров работ с фактическими и принятие решений по их корректировки.

Общая организация управления проектом перерастает в реализацию оперативного плана проекта.

Оперативное управление – постоянное непосредственное влияние на организацию работ и ресурсы проекта, предусматривает разработку:

а) календарного плана выполнения работ;

б) бюджета капитальных расходов и финансирования;

в) бюджета текущих денежных доходов и расходов.

Разрабатываемые календарные планы руководители проекта руководствуются следующими принципами:

Детализация работ;

Реалистичность целей и задач;

Определение для каждой работы ответственного;

Учет необходимости планирования резерва времени;

Ежедневная коррекция планов;

Реализация системы мотивации персонала.

В практике управления проектом большое значение уделяется разработке бюджета проекта – финансирования краткосрочного плана, который согласовывает расходы по их идам и их источники покрытия.

Кроме того разрабатывается бюджет капитальных расходов (приобретение и введение в эксплуатацию основных фондов и других активов проекта);

Текущий бюджет – на период производства товаров и услуг (текущей эксплуатации проекта).

Среди текущих расходов проекта выделяют сырье и материалы, топливо и энергия, комплектующие изделия, оплата труда с начислением амортизации основных фондов, накладные расходы.

Разница между денежными потоками текущих доходов и расходов, является основным резервом проекта, то есть текущей прибылью – основным источником вложенных в проект средств.

Формой оперативного управления проектом является мониторинг (отслеживание текущего состояния проекта на основе организованной системы отчетности).

Задачей мониторинга является своевременное выявление признаков снижения эффективности проекта или отключений от плана выполнения работ.

Тема 16

Принятие решения в проектном анализе

План

1. Принятие экспертизы проекта.

2. Процесс принятия решения инвестором.

1. Экспертиза проекта предусматривает изучение, анализ и оценку проекта, и оценку возможности его использования, а также достаточности ожидаемой эффективности проекта с целью принятия решения относительно реализации проекта или участия в его реализации.

Последовательность шагов в рамках экспертизы проекта:

1) проверка полноты имеющейся проектной документации;

2) оценка общего уровня разработанности проекта;

3) оценка достоверности информации, которая используется в проекте;

4) оценка организационных условий проекта;

5) оценка плана управления реализации проекта;

6) проверка коммерческой реальности проекта;

7) оценка возможности участников проекта и их конкурентоспособность на рынке;

8) анализ инвестиционного риска проекта;

9) анализ ожидаемой эффективности проекта.

Таким образом, экспертиза проекта оценивает степень его разработанности и обоснования, а также соответствие показателя проекта необходимому уровню его инвестиционной привлекательности; его внутренней и внешней согласованности.

2 . Процесс принятия решения инвестором

Тема 17

Структура инвестиционного проекта

План

1. Последовательность разработки проекта (схема).

2. Структура инвестиционного проекта.

1. В первом разделе инвестиционного проекта кратко излагается его суть: цель, объем инвестиций, расходов, технология производства, доходы, окупаемость, эффективность, реальность сбыта и ожидаемые результаты.

Задача данного раздела – заинтересовать партнеров и донести до них преимущества проекта.

I раздел. Маркетинговый план проекта.

Включает:

Описание продукции услуг;

Отличие продукции от типовой, которая уже есть на рынке;

Характеристика качества продукции и обоснование ее преимущества;

Преимущества:

Обоснование прогнозируемой цены продукции или услуг;

Прогнозируемые объемы возможной реализации продукции;

Цели продукции:

Уровень конкуренции на рынке продукции проекта;

Потенциальные потребители;

Сравнение с продукцией конкурентов на рынке;

Анализ конкурентной среды;

Стратегия маркетинговой деятельности:

Мероприятия продвижения продукции;

Организация торговой сети;

Ценообразование;

Возможность стимулирования продаж;

Формирования имиджа фирмы.

II раздел. Производственный план.

Включает:

Номенклатуру продукции и услуг;

Объем производства по видам и периодам;

Календарный план производства;

Обеспечение производства материально – техническими ресурсами (номенклатура, объем, цена, общие расходы);

Система контроля качества продукции;

Условия хранения материальных ресурсов;

Влияние производства на внешнюю среду, средство утилизации отходов производственного плана завершается расчетом производственной программы.

III раздел. Социальные аспекты проекта.

Включает:

Организационную схему управления предприятия;

Штатное расписание и должностные обязанности;

Требования квалификации работников и менеджеров;

Должностные оклады и прогнозированный уровень заработной платы;

Система мотивации условий стимулирования труда;

Условия труда и мероприятия по охране труда, и предотвращения травматизма;

Влияние проекта на социальную среду в зоне его реализации.

IV раздел. План инвестирования.

Включает:

Объемы и направления инвестиционных расходов;

Смета инвестиционных расходов;

Объемы и источники финансирования инвестиций;

Техническая база предприятия;

Объемы и структура основных фондов;

Базовое предприятие, распределение полномочий и прав собственности между инвестором и базовым предприятием.

V раздел. Финансовый план.

Включает:

Ожидаемые в прогнозом периоде доходы от реализации продукции и услуг.

Расходы на производство;

Объемы доходов и расходов предприятия;

Прогноз денежных потоков по проекту;

Прогноз активов и пассивов проекта по кварталам;

Объем прибыли и направления ее использования;

Порядок финансирования и объемы заема средств для реализации проекта;

Сроки и график возвращения ссуд и кредитов;

VI раздел. Оценка рисков по проекту.

Включает:

Описание проблем которые могут возникнуть при реализации проекта и отрицательно повлиять на его результаты;

Количественная оценка уровня риска;

Выявление и оценка факторов риска, которые угрожаю проекту;

План возможных действий относительно нейтрализации негативных факторов;

Оценка эффективности инвестиций при условиях возможного развития событий.

VII раздел. Организация управления проекта.

Определение этапов или работ необходимых для осуществления проекта;

Назначение ответственных;

Система мотивации;

Разработка календарных планов выполнения работ включает: содержание каждой работы, стоимость, трудоемкость, время исполнения.

Расчет бюджета капитальных расходов и источника финансирования;

Бюджет текущих доходов и расходов по проекту.

VIII раздел. Обоснование эффективности проекта.

Расчет общей доходности проекта;

Выбор критериев для оценки проекта;

Обоснование нормы дисконтирования;

Расчет чистой приведенной стоимости проекта;

Расчет рентабельности;

Расчет срока окупаемости инвестиций;

Соотношение расходов и доходов по проекту;

Тема 18

Разработка бизнес – плана

План

1. задачи бизнес – планирования.

2. структура бизнес плана.

1. Бизнес - план – это подробный четко структурированный документ описывающий цели и задачи которые необходимо решить предприятию, способы достижения поставленных задач и обоснование технико-экономических показателей предприятия в результате их достижения.

Бизнес - план содержит:

Оценку текущей рыночной ситуации;

Анализ рынка;

Информацию о потребителях продукции и услуг;

Бизнес - план:

1) дает возможность оценить жизнеспособность проекта в условиях конкуренции;

2) обосновывает ориентиры развития предприятия;

3) служит инструментом получения финансовой поддержки от внешних инвесторов.

Бизнес - план предназначен прежде всего для:

Менеджеров (предпринимателей);

Собственников (акционеров);

Кредиторов (коммерческих банков) в целях подтверждения коммерческой привлекательности проекта и гарантией возврата и заемного капитала и процентов по нему.

В рыночной экономике бизнес - планирование является общепринятой формой ознакомления потенциальных инвесторов, кредиторов и прочих партнеров с проектом, в котором им предстоит принять участие.

Таким образом бизнес план дает возможность понять общее состояние дел на соответствующем рынке или отросли, представить тот уровень которого может достичь предприятие, планировать процесс перехода из одного состояния в другое.

2. Структура бизнес - плана.

1) титульный лист:

Название и адрес предприятия

Имена и адреса учредителей

Сущность предлагаемого проекта

Стоимость проекта

Срок окупаемости

2) примерный состав бизнес - плана.

Вводная часть

Анализ положения дел в отрасли

3) сущность предлагаемого проекта:

Описание продукта(услуги, технологии)

4) анализ рынка:

Размер рынка

Перспективы роста

5) план маркетинга:

Ценовая политика

Каналы сбыта

6) производственный план

7) организационный план

8) степень риска

9) финансовый план

10) приложение.

В приложении прикладывается следующая таблица:

Структура себестоимости продукции(услуги)

При сборе производственной информации необходим обратить внимание на следующие вопросы:

а) производственные операции

б) сырье и материалы

в) оборудования

г) трудовые ресурсы

д) производственные помещения (площади)

е) накладные расходы

Финансовая информация необходима для всесторонней оценки финансовых аспектов деятельности предприятия. На основании этой информации потенциальные инвесторы будут судить о рентабельности проекта, о размерах затрат и покрытий текущих расходов, об источниках получения необходимых средств.

По результатам финансового раздела признается оценка жизнедеятельности проекта и разрабатывается отчет о движении денежных средств, отчет о прибыли, балансовый отчет.

1 бизнес план - это проверка знаний понимание менеджера ссуды бизнеса и положения своего предприятия на рынке.

2 в разработку бизнес-плана вовлекаются значительные средства, поэтому процесс последующего планирования требует меньших усилий по сбору и анализу информации.

То есть бизнес - план – это критическая стартовая точка и база плановой деятельности предприятия, источник аккумуляции стратегической информации и способ прямого управленческого воздействия на будущее положения его рентабельности.

Наличие грамотно разработанного бизнес-плана дает возможность привлечения финансовых ресурсов и достижения долгосрочной стабильности в конкурентной среде.

Ключевые вопросы, на которые должны быть даны ответы при разработке бизнес - плана:

1. что представляет собой бизнес компании?

2. каковы цели компании?

3. какой оббьем финансовых и других ресурсов необходимых компании и как они будут использованы.

4. когда и как будут возвращены средства кредитором и инвесторам.

Общее требования к бизнес - плану:

1. краткость;

2. конкурентность;

3. включающий все наиболее важные особенности бизнеса;

4. простота и полнота;

5. использование общепринятой терминологии;

6. избегание подробного технического описания продуктов процессов и операций;

7. бизнес план должен представлять собой обоснованный анализ;

8. проведение анализа рисков предприятия;

9. не следует делать несущественные или неопределенные утверждения;

10. исчерпываемость. Включение обоснования организационной стратегии достижения преимуществ компании преодоление потенциальных трудностей проблем.

11. простота и привлекательность формы.

Для определения стратегии достижения цели компании должны быть даны ответы на следующие вопросы:

1) будет ли достигнут эффект без изменения нынешней организации?

2) готова ли компания принять новый проект?

3) необходима ли реорганизация самой системы управления компании?

4) способна ли компания осуществлять необходимые инвестиции?

5) согласится ли Совет директоров с идеей проекта?

6) какова будет реакция акционеров, кредиторов, клиентов компании и общественности на проект?

7) чем рискует компания, не предпринимая никаких действий?

8) каким образом будет минимизирован риск?

9) каково влияние внешних факторов, на процесс разработки и реализации проекта?

10) как будет проходить корректировка плана?

Тема 19

Анализ и оценка риска инвестиционных проектов

План

1. Общее понятие неопределенности и риска.

2. Анализ чувствительности.

3. Анализ сценариев.

4. Статистическое моделирование Монте – Карло.

1. Основная аксиома любой предпринимательской деятельности гласит, что будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно.

В связи с чем практика инвестиционного проектирования должна учитывать аспекты неопределенности и риска.

Под неопределенностью понимают состояние неоднозначности развития событий в будущем, невозможности точного прогноза основных величин и показателей деятельности предприятия.

То есть неопределенность – это объективное явление, которое является средой предпринимательской деятельности.

Под риском понимается вероятность появления нежелательного события, которое может привести к потере предприятием части своих ресурсов, нанесению ущерба имуществу, снижению планируемых доходов и появлению дополнительных расходов.

Таким образом, риск – это мгновенное (внутреннее) свойство рыночной среды.

Виды риска:

операционный - риск невыполнения обязательств по отношению к заказчику;

финансовый – риск невыполнения финансовых обязательств перед инвесторами;

инвестиционный - вероятность обесцениванием инвестиционного портфеля, а также неудачным вложением денег;

рыночный - риск с колебанием рыночных процентных ставок и курсов валют.

Риск инвестиционного проекта связан с возможностью не получения желательной отдачи от вложения средств.

Таким образом, назначение анализа риска – дать потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Особенностью методов анализа риска является использование вероятностных понятий и статистического анализа.

Подходы к оценке риска связаны с использованием:

анализа чувствительности,

анализа сценариев инвестиционных проектов.

2. Цель анализа чувствительности состоит в сравнительном анализе влияния различных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель эффективности проекта, например, внутреннюю норму прибыльности.

Алгоритмы анализа чувствительности:

Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций (IRR или NPV).

Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности).

Типичными являются следующие факторы:

капитальные затраты и вложения в оборотные средства,

цена товара и объем продажи,

компоненты себестоимости продукции,

время строительства и ввода в эксплуатацию проекта.

Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры.

Расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.

Построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов (Spider Graph).

Чувствительность проекта к изменению неопределенных факторов.

Таким образом, график чувствительности позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, с тем чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сокращения риска.

3. Анализ сценариев – это метод анализа риска, который наряду с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые, по мнению разработчиков проекта, могут иметь место в процессе реализации.

При анализе сценария подбираются показатели, при «плохом» стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость единицы товара) и при «хорошем» стечении обстоятельств. После этого, NPV при хороших и плохих условиях вычисляются и сравниваются с ожидаемым значением NPV проекта.

Например может быть рассмотрен пессимистичные сценарии снижения цены продажи на 5%. В этом случае IRR изменится в худшую сторону. Или может быть представлен комплексный сценарий в виде одновременного увеличения цены готовой продукции и стоимости сырья на единицу продукции на 5 %. Данный сценарий может быть квалифицирован как оптимистичный. Что может привести к росту IRR.

4. Статистическое моделирование Монте – Карло – это процедура, с помощью которой математическая модель определения какого-либо финансового показателя (в общем случае NPV) подвергается ряду статистических прогонов с помощью ЭВМ.

В ходе процесса моделирования строятся последовательные сценарии с использованием исходных данных, которые являются неопределенными, и считаются случайными величинами.

Процесс анализа риска может быть разбит на следующие стадии:

Разработка прогнозной модели;

Определение вероятностного закона распределения случайных переменных;

Установление границ диапазона значений переменных;

Установление отношений коррелированных переменных;

Генерирование случайных сценариев, основанных на наборе допущений (имитационные прогоны);

Статистический анализ результатов имитации.

Прогнозная модель определяет математические отношения между числовыми переменными, которые относятся к прогнозу выбранного финансового показателя. В качестве базовой модели для анализа инвестиционного риска обычно используется модель расчета показателя NPV:

Реферат >> Бухгалтерский учет и аудит

Отражающей содержание и методологические основы анализа финансового состояния предприятия. ... ремонт зданий и сооружений; проектные работы; производство, закуп, переработка... фирмы. Наличие дополнительного инструментария обеспечивает укрепление системы...

Лекции по Основы объектно-ориентированного программирования

Лекция >> Информатика

Будет работать вместе с инструментарием , выполняющим анализ зависимостей), в интерпретируемой среде... о модуле помещают в отдельные проектные документы. Документация, рассматриваемая здесь... сценарии (case технологию) как основу анализа . Это несовместимо с ОО- ...

Инструментарий маркетинга в деятельности фирмы

Дипломная работа >> Маркетинг

Использование при выборе маркетингового инструментария ; На основе анализа использования инструментария маркетинга в деятельности... информационными технологиями, инжиниринговые услуги, проектно -инвестиционное консультирование, услуги по антикризисному...

Основы национальной экономики

Учебное пособие >> Экономика

... Инструментарий национальной экономики представляет собой теоретико-методологические подходы к анализу ... секторов науки, конструкторских, проектных и проектно -изыскательских организаций, научных... показателя оценивается на основе анализа составляющих его величин...

Анализ финансового потенциала и оценка инвестиционной привлекательности предприятия (на примере ОАО "Нефтекамскнефтехим")

Дипломная работа >> Финансовые науки

Отличаются методологической основой и инструментарием работы. Объектом... вертикальный анализ ; анализ коэффициентов (относительных показателей); сравнительный анализ . ... (в т.ч. научно-технологический и проектно -конструкторский), а также вспомогательные цеха...

Каждый проект характеризуется следующими основными параметрами:

• цель (результат);
• стоимость и бюджет проекта;
• жизненный цикл проекта.

Цель проекта определяет ожидаемый результат реализации проекта.

При формировании цели (как в управлении проектами, так и в стратегическом менеджменте) необходимо использовать SMART-принципы (specific, measurable, agreed, realistic, time-related). Иными словами, цели проекта должны быть конкретными и напряженными, измеримыми, согласованными и достижимыми, реалистичными и соотнесенными со временем (т. е. со сроками, к которым они должны быть достигнуты).

От того, насколько конкретно сформулирована цель проекта, зависит длительность жизненного цикла, стоимость проекта, оценка его эффективности.

Например, нельзя сформулировать как цель проекта открытие филиала банка в городе N. При такой формулировке не определено событие, соответствующее достижению цели проекта. Более правильная формулировка - открытие филиала и достижение суммы депозитов населения в размере 100 млн руб.

Жизненный цикл как параметр проекта зависит от формулировки цели проекта. Под жизненным циклом проекта понимается период времени от момента рождения идеи реализации проекта до момента достижения цели проекта.

Следует различать жизненный цикл проекта и жизненный цикл продукта. Жизненный цикл продукта может быть намного больше жизненного цикла проекта. Основные стадии жизненного цикла продукта (разработка, производство, эксплуатация) могут включать в себя много самостоятельных проектов (например, собственно разработка продукта, разработка его маркетинговой стратегии и др.).

Жизненный цикл инвестиционного проекта состоит из последовательно выполняемых или иногда перекрывающихся фаз (стадий) проекта (см. таблицу 1):

Таблица 1. Структура работ на разных стадиях жизненного цикла проекта

• предынвестиционная стадия (принятие решения о выполнении проекта, разработка необходимой документации и организация финансирования проекта); в практике проектного финансирования целесообразно в этой стадии выделять этап организации финансирования. Основные задачи, решаемые на предынвестиционной стадии (по методике Европейской комиссии по экономическим взаимоотношениям) состоят в следующем:
  • формирование заявки проекта (проектная бизнесидея);
  • исследование инвестиционных возможностей;
  • предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО);
  • анализ и оценка инвестиционного проекта;
  • создание бизнес-плана проекта (включая проектно-сметную документацию и пр., распределение рисков, модели финансирования и мониторинга);
  • варианты капитализации проекта;
  • решение об организации финансирования;
• инвестиционная стадия (осуществление инвестиций, выполнение работ, строительство, ввод производственных мощностей в строй; в некоторых случаях на этой стадии может начинаться и производство продукции (услуг)). Основные задачи, решаемые на инвестиционной стадии (по методике Европейской комиссии по экономическим взаимоотношениям), состоят в следующем:
  • организация тендеров, отбор поставщиков, подрядчиков, консультантов, экспертов;
  • строительно-монтажные работы, поставка оборудования;
  • пусконаладочные работы и обучение персонала;
  • закупка сырья и материалов;
  • сдача-приемка объекта;
• эксплуатационная стадия - производство продукции и услуг, продажи, получение выручки; основные задачи, решаемые на эксплуатационной стадии (по методике Европейской комиссии по экономическим взаимоотношениям), состоят в следующем:
  • введение объекта в эксплуатацию и вывод на заданную мощность;
  • реализация продукции проекта;
  • погашение займов и выплата дивидендов акционерам;
  • переход прав собственности на объект;
• стадия завершения проекта (или выхода из проекта); основные задачи, решаемые на данной стадии, состоят в следующем:
  • консервация, демонтаж или продажа объекта;
  • ликвидация техногенных и экологических последствий деятельности по проекту.

Жизненный цикл проекта является базовым понятием для управления проектом и проектного финансирования.

Типовая длительность жизненных циклов проектов в разных отраслях различается в зависимости от отрасли, в которой проекты реализуются:

• инфраструктурные проекты - 25 лет;
• энергетические проекты - 15 лет;
• общемашиностроительные - 8 лет;
• высокие технологии - 4 года.

Для жизненного цикла проекта характерны следующие особенности:

• стоимость проекта и количество вовлеченного персонала невелики в начале, достигают пикового значения по мере выполнения работ и затем стремительно падают;
• влияние заинтересованных сторон, риск и неопределенность имеют наибольшее значение в начале проекта и уменьшаются к концу проекта;
• стоимость внесения изменений и коррекции проекта к его концу возрастают.

Заинтересованные стороны (или стейкхолдеры) - это лица или организации, которые активно участвуют в проекте или интересы которых могут быть затронуты в ходе исполнения или в результате завершения проекта. Различают внутренних и внешних стейкхолдеров. Команда проекта, управляющая реализацией проекта, должна учитывать и осуществлять мониторинг интересов всех стейк-холдеров проекта в течение жизненного цикла проекта.

Заинтересованные в проекте стороны в наибольшей степени влияют на проект на предынвестиционной стадии проекта, поскольку на этой стадии каждая из них проводит анализ проекта и принимает решение об участии в проекте в той или иной форме. Принятые решения могут привести к изменению цели, содержания проекта и форм его финансирования.

Бюджет проекта - это распределенная по времени оценка всех инвестиционных затрат (включая инвестиции в оборотный капитал) на выполнение необходимых работ по проекту с момента начала проектирования, строительства объекта до момента ввода объекта в эксплуатацию, а также связанных с реализацией проекта финансовых затрат (капитализируемые проценты по кредитам в период строительства и расходы на оплату услуг консультантов за организацию привлечения для реализации проекта облигационных займов и (или) кредитов) и расходов, связанных с возможной оплатой планируемых и заключенных договоров. Контроль исполнения бюджета проекта является одной из основных функций руководителя проекта. Распределенный по времени график расходования необходимых для реализации проекта средств называется «базовым планом по стоимости» проекта и используется при управлении стоимостью проекта.

Стоимость (полная стоимость) проекта равна сумме затрат, входящих в расчет бюджета проекта.

Среда проекта

Реализация проекта осуществляется в определенной внешней среде проекта.

Под внешней средой понимается совокупность факторов макроэкономического, политического, законодательного и природного характера, которые оказывают влияние на параметры и характеристики проекта, определяют его внешние риски и необходимые инструменты адаптации проекта. Система взаимодействия со стейк-холдерами проекта также относится к факторам внешней среды.

Под внутренней средой проекта понимается совокупность факторов, характеризующих систему управления компании, реализующей проект, и принятую систему управления проектом.

Важным условием обеспечения эффективной реализации проекта (достижения цели проекта в заданные сроки и в рамках заданного бюджета) является мониторинг состояния среды проекта и принятие своевременных корректирующих воздействий.

Бизнес-процесс работы с инвестиционным проектом в компании и банке

Бизнес-процесс работы инициатора проекта с проектом в течение его жизненного цикла включает следующие стадии (этапы) работ:

• инициация проекта, разработка проектной документации, планирование работ и событий;
• анализ проекта и обоснование его эффективности и инвестиционной привлекательности, разработка бизнес-плана;
• поиск инвесторов и кредиторов, формирование группы заинтересованных сторон проекта, выбор формы финансирования проекта;
• выполнение проекта;
• мониторинг проекта, расчеты с кредиторами, инвесторами;
• достижение цели проекта, завершение проекта.

Бизнес-процесс работы банка с проектом включает следующие стадии (этапы) работ (рис. 1):

Рис. 2. Бизнес-процесс работы с инвестпроектом в банке (ГЧП - государственно-частное партнерство, ПК - проектная компания, СД ПК - совет директоров проектной компании, ц. б. - ценные бумаги)
Кликните мышкой по изображению, чтобы его увеличить

• прием документации по проекту в соответствии с критериями и положениями инвестиционной политики банка;
• экспертиза проекта на основе его комплексного анализа;
• принятие решения банком об участии в проекте и форме участия;
• организация финансирования, подписание договоров;
• финансирование проекта;
• мониторинг проекта в интересах банка;
• расчеты с заемщиком, получение доходов акционера;
• выход из проекта.

Основные принципы современного проектного анализа. Этапы анализа

Проектный анализ (project analysis) - один из основных видов работ (метод исследования), выполняемый инициатором проекта на предынвестиционной стадии проекта с целью определения социально-экономической эффективности проекта, комплекса рисков, целесообразности реализации проекта и организации его финансирования.

Проектный анализ является также основным методом экспертизы проекта финансовым институтом (банком, фондом) с целью принятия им решения об участии в проекте (форме участия, инструментах, стоимости используемых инструментов финансирования). Собственно экспертиза инвестиционного проекта представляет собой процесс анализа его соответствия требованиям коммерческого банка (или другого финансового института), отраженным в инвестиционной политике банка и соответствующих нормативных документах банка.

Проектный анализ является также необходимым инструментом мониторинга реализуемого инвестиционного проекта, комплексной оценки его фактической эффективности.

Таким образом, проектный анализ должен использоваться на всех стадиях жизненного цикла проекта. Результаты проектного анализа используются не только для принятия решения о его выполнении, но и для обеспечения соответствия фактической эффективности проекта его расчетной эффективности, представленной в бизнес-плане проекта.

Основными принципами проектного анализа являются:

• системность, т. е. учет всей системы взаимоотношений между участниками проекта и их экономическим окружением, важнейших факторов, влияющих на затраты и результаты каждого участника, а также внутренних, внешних и синергических эффектов. Для такого учета описание проекта должно включать описание возможного механизма взаимодействия всех участников проекта (организационно-экономического механизма реализации проекта);
• комплексный характер проектного анализа (и экспертизы проекта), предусматривающий применение различных видов анализа проекта и подготовку комплексного бизнес-плана проекта (или заключения о результатах экспертизы);
• учет всех наиболее существенных последствий проекта. При оценке эффективности должны учитываться все существенные последствия реализации проекта, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (социальные, экологические, влияние на безопасность страны). В тех случаях, когда влияние таких последствий реализации проекта на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;
• проведение анализа проекта в течение всего его жизненного цикла (отдельными участниками - до выхода из проекта);
• применение современных международных стандартов управления проектами и оценки проектов;
• соответствие стратегии развития и инвестиционной политике страны, региона, компании (банка);
• наличие положительного общественного социально-экономического эффекта проекта;
• высокое качество и достаточность проектной и иной документации, необходимой для подготовки бизнес-плана проекта (или проведения экспертизы проекта в банке).

Основными видами проектного анализа являются:

• стратегический анализ проекта;
• анализ технической реализуемости проекта и инновационного потенциала;
• правовой, институциональный анализ;
• экологический анализ проекта;
• коммерческий анализ проекта;
• финансово-экономический анализ проекта;
• анализ рисков проекта, включая анализ чувствительности и стресс-тестирование, моделирование воздействия рисков на операционные потоки проекта с учетом волатильности воздействующих условий и факторов;
• экспресс-анализ.

Банк на стадии экспертизы, проводя проектный анализ, разрабатывает оптимальный план финансирования проекта и контрактную структуру разделения полных рисков проекта.

Степень глубины и объем аналитической работы при проектном анализе зависит от масштаба проекта, его капиталоемкости, социально-экономических последствий реализации. Для капиталоемких проектов стоимостью более 500 млн руб. необходим более детальный и глубокий анализ проекта. Для проектов меньшей стоимости проектный анализ может выполняться по упрощенной схеме, не требующей привлечения внешних экспертов для проведения технического, правового и экологического анализа проекта.

Бизнес-процесс проектного анализа в компании-инициаторе заканчивается созданием бизнес-плана, соответствующего рекомендациям (требованиям) того финансового института/банка, в который планирует обращаться компания - инициатор проекта.

Бизнес-процесс проектного анализа в компании - испол нителе проекта осуществляется в течение всего жизненного цикла проекта.

Бизнес-процесс анализа/экспертизы проекта в коммерческом банке может включать две стадии - предварительную и комплексную экспертизы проекта. Такой подход характерен для банков, финансирующих крупные инвестиционные проекты большой стоимости и социально-экономической значимости.

На этапе предварительной экспертизы проводится предварительная проверка соответствия инвестиционного проекта установленным инвестиционной политикой банка принципам отбора проектов банком для финансирования.

Целью проведения предварительной экспертизы является определение целесообразности дальнейшего рассмотрения проекта на этапе комплексной экспертизы. На основании заключения по результатам предварительной экспертизы коллегиальным органом банка принимается решение о целесообразности (нецелесообразности) проведения комплексной экспертизы проекта.

Комплексная экспертиза требует от инициатора проекта представления дополнительной более детальной информации и документов, ее подтверждающих, о проекте и участниках проекта. Целью комплексной экспертизы проекта является анализ целесообразности участия банка в финансировании рассматриваемого проекта и подготовка заключения для кредитного комитета по объему, условиям и формам участия банка в финансировании проекта.

Современный проектный анализ использует различные виды анализа проектов:

• экспресс-анализ;
• стратегический;
• технический;
• коммерческий;
• институциональный;
• рисков проекта;
• экологический;
• финансово-экономический.

Каждый вид анализа имеет определенные критерии оценки. Многокритериальный подход используется в проектном анализе во всех международных методиках, в том числе в Руководстве ЕС по оценке проектов, стандартах GRI (Global Reporting Initiative) по устойчивому развитию.

Экспресс-анализ проекта на этапе предварительной оценки (экспертизы)

Экспресс-анализ проекта может проводиться инициатором проекта с целью определения возможности реализации проекта и эффективности инвестиций в него перед разработкой детального бизнес-плана проекта. Экспресс-анализ проекта финансовым институтом включает предварительную оценку проекта, оценку достоверности представленных инициатором (или исполнителем) проекта данных бизнес-плана с целью принятия решения о целесообразности более глубокого анализа проекта в случае его соответствия инвестиционной политике банка.

Экспресс-анализ может не включать изучения организационно-правовых аспектов реализации проекта, договорной и контрактной базы, социальных аспектов.

Основной акцент при экспресс-анализе проекта делается на оценке экономической эффективности и технической реализуемости проекта, соответствующего инвестиционной политике банка.

Стратегический анализ проекта

Стратегический анализ проекта, выполняемый инициатором проекта и отражаемый в бизнес-плане проекта, заключается в анализе соответствия целей проекта стратегии развития компании (отрасли, региона, страны), которая является инициатором или исполнителем проекта.

Стратегический анализ проекта, выполняемый банком (или иным финансовым институтом) и отражаемый в его заключении вывод о целесообразности участия банка в финансировании проекта, состоит в анализе соответствия целей проекта стратегии развития компании-инициатора и стратегии и инвестиционной политики самого банка. В частности, стратегический анализ проекта, выполняемый банком развития, должен учитывать соответствие проекта стратегии развития отрасли или региона исполнения проекта, а также стратегическим приоритетам (отраслевым и региональным) инвестиционной деятельности банка на рассматриваемом горизонте планирования. В ходе стратегического анализа выявляются также стратегические риски проекта, которые могут быть связаны с изменениями внешней среды проекта, изменениями законодательства, стратегии развития той или иной отрасли (региона). Поэтому анализ внешней среды (макроэкономические условия, региональная среда, анализ возможных изменений в законодательстве) является составной частью стратегического анализа для крупных инвестиционных проектов. Для небольших локальных проектов, необходимых для развития конкретной компании, анализ внешней среды может выполняться в рамках институционального анализа проекта.

Технический анализ проекта

Технический анализ проекта производится с целью оценки технической реализуемости проекта и оценки его инновационного потенциала. Оценка реализуемости проекта проводится с целью определения осуществимости заложенных в проект научных, конструкторско-технологических решений, наличия соответствующих зарубежных или отечественных аналогов продукции, которая будет выпущена в результате реализации проекта, ее конкурентоспособности на внутреннем и зарубежном рынках.

Важным аспектом технического анализа является определение инновационного характера проекта, научно-технического (инновационного) эффекта проекта. Для стимулирования развития инновационной деятельности в стране необходимо показатели инноваций включать в перечень целевых стратегических показателей деятельности компаний и банков.

Для анализа технической реализуемости инновационных проектов, проектов создания новых высокотехнологичных производств требуется привлечение внешних консультантов, экспертов в определенной области науки и техники.

В ходе технического анализа проекта необходимо обращать внимание на следующие факторы:

• отсутствие утвержденной проектно-сметной документации необходимого качества;
• использование устаревшей технологии производства продукта;
• использование неапробированных и ненадежных технологий;
• использование технологий, не соответствующих экологическим и иным нормам и стандартам.

В ходе технического анализа выявляются риски технической нереализуемости проекта или нецелесообразности реализации предлагаемого научно-технического решения.

Коммерческий анализ проекта

Коммерческий анализ проекта проводится с целью определения коммерческих рисков проекта, связанных с прогнозом объемов продаж, цены выпускаемой продукции (услуг), цены и объемов закупаемой у поставщиков продукции (услуг), надежностью контрагентов.

• анализ возможных ограничений со стороны спроса;
• анализ возможных ограничений со стороны предложения;
• анализ возможных ограничений со стороны государственного регулирования рынка в отрасли.

Важнейшим аспектом коммерческого (или маркетингового) анализа является анализ конкурентоспособности продукции, которая будет выпущена в результате реализации проекта (услуг), ее конкурентных преимуществ, экспортного потенциала, изменения конкурентоспособности продукции со временем.

Институциональный анализ проекта

Институциональный анализ проводится с целью оценить влияние на проект совокупности внутренних и внешних факторов, сопровождающих инвестиционный проект (анализ внешней и внутренней среды проекта).

Анализ внешней среды проекта включает оценку изменения макроэкономических (страновых, региональных) индикаторов, влияющих на проект, анализ правовых аспектов проекта.

Анализ внутренней среды проекта включает оценку:

• качества корпоративного управления бизнесом и опыт реализации проектов в компании - инициаторе или исполнителе проекта;
• обеспеченности трудовыми и иными ресурсами;
• организационной структуры участников проекта и распределения функций между ними;
• принятой системы управления проектами в компании - исполнителе проекта или специально создаваемой проектной компании;
• поддержки государственными или муниципальными органами управления.

К правовым аспектам институционального анализа относится анализ:

• нормативно-правовой базы проекта и схемы его реализации;
• качества учредительных документов компании - исполнителя проекта, юридической чистоты контрактов и договоров, заключенных (или планируемых) компанией;
• состава учредителей проектной компании, организационно-правовой формы проектной компании и др.

Анализ рисков проекта

При анализе проекта необходимо различать понятия «риск» и «неопределенность».

Риск имеет вероятностную природу и характеризуется вероятностью неполучения запланированного эффекта (результата) от реализации проекта или вероятностью возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

Неопределенность - характеристика неполноты и недостаточного качества (неточности) исходной и расчетной информации, используемой для анализа проекта.

Реализация инвестиционных проектов в России осуществляется в условиях повышенной неопределенности, обусловленной существенно нестационарным характером российской экономики, а также процессами глобального характера. Как отмечает В.Н. Лившиц, «нестационарной экономикой является хозяйственная система, которой присущи достаточно резкие и плохо предсказуемые изменения многих макроэкономических показателей, динамика которых не отвечает нормальному рыночному циклу, а скорее присуща кризисным или посткризисным экономическим процессам. Важнейшими признаками нестационарности процесса (в том числе и экономического) являются:

• наличие устойчивой, нередко неблагоприятной, тенденции к слабо поддающемуся формализации изменению существующего состояния системы;
• наличие неопределенного будущего и критических значений параметров, управляющих процессом, нестабильной структуры во времени;
• конечный горизонт надежной видимости».

Учет неопределенности - одно из ключевых требований современной методологии оценки проектов, основой которой является вторая редакция «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов», действующая и достаточно широко применяющаяся в России до сих пор.

Неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта означает, что возможны различные сценарии его реализации. Под сценарием понимается непротиворечивая комбинация всех параметров проекта и его экономического окружения, определяющая денежные потоки проекта. В частности, разные сценарии реализации проекта могут отличаться прогнозной динамикой цен, объемом производства и продаж, инвестиционных и операционных затрат и др. Сценарный подход является эффективным инструментом снижения неопределенности проекта.

Анализ проектных рисков включает качественный и количественный анализ рисков. Целью качественного анализа рисков является их идентификация, оценка и выявление ключевых рисков проекта. Целью количественного анализа рисков является определение степени устойчивости результатов финансовых прогнозов по отношению к ключевым проектным рискам.

Основной метод оценки степени устойчивости результатов финансовых прогнозов по отношению к ключевым рискам проекта - анализ чувствительности проекта и его показателей эффективности к отклонениям значений наиболее значимых факторов и параметров проекта. Анализ чувствительности осуществляется на основе финансовой модели проекта (предынвестиционная стадия жизненного цикла проекта), обеспечивающей прогноз всех денежных потоков проекта, состояния баланса проектной компании и оценку эффективности проекта. На других стадиях жизненного цикла проекта финансовая модель проекта трансформируется в финансовую модель проектной компании, реализующей проект.

Проект считается устойчивым для рассматриваемого участника, если при возможных изменениях всех основных параметров проекта и его экономического окружения он оказывается финансово реализуемым и эффективным, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

Проект считается достаточно устойчивым для рассматриваемого участника, если при всех достаточно вероятных изменениях всех основных параметров проекта и его экономического окружения он оказывается финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

Проект считается неустойчивым для рассматриваемого участника, если при некоторых достаточно вероятных изменениях его основных параметров или его экономического окружения он оказывается финансово нереализуемым или приводит к последствиям, не отвечающим целям и интересам участника.

Экологический анализ проекта

Экологический анализ проекта приобретает в последнее время все более важное значение. Учет экологических последствий реализации проекта является важным условием оценки общественной эффективности проекта.

Целью экологического анализа проекта является оценка влияния проекта на окружающую среду и условия жизни людей.

Анализ экологических воздействий проекта осуществляется путем проверки наличия действующих разрешительных документов для финансирования и реализации проекта, выданных уполномоченными органами в области проведения государственной экологической экспертизы и государственной экспертизы проектной документации.

Независимая экологическая экспертиза проекта осуществляется с привлечением внешних экспертов по стандартам, требуемым инвесторами, включая зарубежные.

К числу показателей экологической эффективности проекта можно отнести:

• наличие программы охраны окружающей среды в проекте (проектной документации);
• показатели снижения вредных выбросов в атмосферу и снижения шума;
• число несчастных случаев в процессе выполнения проекта;
• число и денежное выражение претензий и штрафов экологических органов.

Экологические результаты (эффекты) деятельности проектной компании отражаются в бизнес-плане проекта, в отчете о результатах мониторинга инвестиционных проектов и в отчете об устойчивом развитии финансирующего банка.

Финансово-экономический анализ проекта

Финансово-экономический анализ проекта - наиболее сложный и наиболее важный (с точки зрения влияния на экономику страны в целом) вид проектного анализа.

Во многих публикациях разделяют этот вид анализа на финансовый и экономический. При этом финансовый анализ проекта часто необоснованно отождествляют с финансовым анализом компании - исполнителя проекта.

Целью финансово-экономического анализа проекта является оценка (определение) эффективности проекта.

В Руководстве EC по оценке проектов при экономическом анализе рыночные цены, применяемые для финансового анализа, преобразуются в расчетные цены (в которых исправлены искажения, внесенные несовершенством рынка), а также учитываются экс-терналии (внешние эффекты), ведущие к выгодам и общественным издержкам, не учитываемые финансовым анализом, поскольку они не производят реального денежного дохода или затрат (например, воздействие на окружающую среду или эффекты перераспределения).

Согласно проекту третьей редакции Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников и выражаемая соответствующей системой показателей.

Осуществление эффективных проектов увеличивает благосостояние общества, в частности поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, их акционерами и работниками, банками, бюджетами разных уровней и пр.).

Различие интересов хозяйствующих субъектов разных уровней управления определяет виды эффективности проектов.

• общественную эффективность проекта;
• коммерческую эффективность проекта.

Общественная эффективность проекта определяется с целью выявления соответствия проекта целям социально-экономического развития общества и рассчитывается для общественно значимых проектов (глобальных, народно-хозяйственных, региональных/отраслевых, предусматривающих партнерство государства и частного сектора и некоторых других). При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты нельзя рекомендовать к реализации и они не могут претендовать на государственную поддержку.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

«Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов для их оценки. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти правила относятся также к расчетам региональной эффективности.

Для проектов, не являющихся общественно значимыми, оценивается только их коммерческая эффективность.

Коммерческая эффективность проекта оценивается с целью выявления соответствия проекта коммерческим целям и интересам его участников.

На предынвестиционной стадии проекта до организации его финансирования расчет показателей коммерческой эффективности проекта характеризует инвестиционную привлекательность проекта в целом.

После организации финансирования проекта и на последующих стадиях жизненного цикла проекта расчет коммерческой эффективности проекта будет показывать инвестиционную привлекательность проекта для конкретного участника проекта:

• коммерческую эффективность участия проектной компании и других предприятий и банков в проекте (эффективность проекта для предприятий-участников);
• коммерческую эффективность для акционеров проектной компании, реализующей проект;
• коммерческую эффективность участия в проекте иных участников проекта, в том числе:
  • региональную эффективность проекта - для региональных и муниципальных администраций;
  • отраслевую эффективность - для отдельных отраслей экономики, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;
  • бюджетную эффективность проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

На предынвестиционной стадии жизненного цикла проекта, когда известны только прогноз потребных инвестиций и прогноз ожидаемого операционного потока, и неизвестны компания-исполнитель и организационно-экономический механизм реализации проекта, включая источники финансирования, производится оценка общественной и коммерческой экономической эффективности проекта в целом.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов экономической эффективности инвестиционных проектов в целом на предынвестиционной стадии, рекомендуются:

• чистая дисконтированная стоимость проекта (net present value, NPV);
• внутренняя норма доходности;
• индексы доходности затрат и инвестиций и др.

Важнейшим критерием эффективности проекта является положительная величина чистой дисконтированной стоимости проекта, которая рассчитывается по формуле:

NPV =∑(FCF t)(α t), (1)

где FCF t - свободный денежный поток (free cash flow) на t-м шаге, α t - коэффициент дисконтирования денежных потоков шага t, а суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

NPV характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта с учетом неравноценности затрат и результатов, относящихся к различным моментам времени.

Проект признается экономически эффективным, если, и только если он имеет неотрицательный NPV. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением NPV.

О показателях экономической эффективности инвестиционного проекта, рассчитываемых на предынвестиционной стадии проекта, более детально (и самое главное - наиболее грамотно) см. в книгах В.Н. Лившица, С.А. Смоляка, П.Л. Виленского.

В связи с выходом в 2006 г. Методики расчета показателей и применения критериев эффективности инвест-проектов для получения господдержки в Инвестфонде РФ (отменена в 2008 г.) в практике проектного анализа стали использоваться понятия финансовой, бюджетной и экономической эффективности проекта. Эти виды эффективности и соответствующие показатели недостаточно корректно отражают общие и частные эффекты проекта, не учитывают особенностей стадии жизненного цикла, на которой производится оценка эффективности проекта.

На последующих стадиях жизненного цикла проекта (инвестиционной и эксплуатационной) известны компания - исполнитель проекта, прогнозируемая структура и стоимость фондирования проекта, следовательно, можно определить коммерческую эффективность проекта для каждого предприятия-участника, его акционеров, а также региональную, отраслевую, бюджетную эффективность проекта.

Коммерческую эффективность проекта можно рассчитывать и на предынвестиционной стадии, когда уже известны все провайдеры финансовых ресурсов для проекта и заключены все необходимые договоры на финансирование проекта.

Экономический эффект проекта на инвестиционной и эксплуатационной стадиях будет определяться дополнительной стоимостью, создаваемой проектом и являющейся вкладом проекта в прирост:

• капитала акционеров компании;
• стоимости бизнеса компании;
• стоимости валового продукта, создаваемого в отрасли;
• стоимости валового регионального продукта;
• стоимости валового внутреннего продукта страны.

Анализ экономической эффективности проекта должен проводиться на всех стадиях его жизненного цикла не только для принятия решения о целесообразности его финансирования, но и для контроля в процессе мониторинга реализации проекта соответствия фактического эффекта запланированному.

Тенденция к гармонизации международных и национальных методологий экономических измерений приведет к постепенному сближению отечественной теории оценки экономической эффективности инвестиционных проектов и бизнеса компаний с зарубежной, принятой в развитых рыночных странах и основанной на концепции устойчивого развития.

В соответствии с концепцией устойчивого развития эффективность любого объекта оценивается с экономической, социальной и экологической точек зрения соответствующим набором индикаторов (рис. 2).

С учетом концепции устойчивого развития можно говорить о необходимости оценки в рамках проектного анализа показателей экономической, социальной и экологической эффективности инвестиционного проекта (как частных, так и интегрального показателя - NPV или рыночной стоимости проектной компании в интересах акционеров - V e , где V - value (ценность), e - equity (собственные средства)). Эти показатели являются важнейшими для мониторинга эффективности проекта в процессе его реализации.

Рис. 2. Критерии эффективности концепции устойчивого развития

По мере реализации проекта и поступления новой информации о проектируемом объекте и окружающей экономической среде может выявиться нерациональность ранее предусмотренных проектных решений и необходимость их корректировки. На этом основании рекомендуется периодически оценивать ожидаемую эффективность продолжения реализации проекта, рассматривать новые варианты такого продолжения и выбирать лучшие из них, а также выявлять экономическую целесообразность прекращения проекта при возникновении условий, не предусмотренных проектными материалами.

Развитие методов учета неопределенности (Н-модели)

Общепринятые на практике методы учета неопределенности сводятся к анализу чувствительности и сценарному подходу. Однако они несут в себе внутреннее противоречие, состоящее в том, что неопределенные (недоопределенные по сути) показатели описываются детерминированными значениями.

Кроме того, для традиционных математических моделей, используемых в инвестиционном проектировании, характерны следующие особенности:

• алгоритмичность. Разработчик модели должен сформировать алгоритм модели - определить последовательность вычислений, в соответствии с которой должна работать модель;
• целевой характер. Модель предназначается для решения конкретной задачи, а изменение задачи моделирования обычно ведет к изменению модели;
• детерминированность значений показателей - идеальным обычно считается решение, при котором все показатели точно определены;
• детерминированность системы математических зависимостей - «правильной» считается модель, содержащая зависимости, обеспечивающие однозначность точного решения, т. е. такая модель, которая не может быть ни недоопределена, ни переопределена;
• разделение всех показателей на «входные» (аргументы) и «выходные» (функции).

Все эти особенности традиционного подхода осложняют разработку моделей и ограничивают возможности их практического использования.

Нетрадиционным подходом является новая теория и технология эффективного решения проблем учета недоопределенности, разработанная А.С. Нариньяни, В.Г. Напреенко, известная как технология недоопределенных вычислений (Н-вычислений) и недоопределенных моделей (Н-моделей). Этот подход относится к направлению constraint programming (программирование в ограничениях), активно развиваемому в последнее время в мире в качестве одного из наиболее перспективных для моделей при наличии большого числа факторов недоопределенности.

В настоящее время применение Н-моделей успешно апробировано на решении практических задач моделирования развития национальных и региональных экономик, функционирования предприятий и оценке инвестиционных проектов.

В сравнении с традиционными инструментами инвестиционного проектирования (такими, как серийные продукты - Альт-инвест, Project Expert и др.) технология Н-моделей обеспечивает большое число дополнительных возможностей, полезных для инвестиционного проектирования:

• возможность расчета с использованием интервальных оценок показателей (наряду с точными оценками);
• возможность расчетов в отсутствие части параметров и при наличии грубых оценок параметров;
• возможность контроля риска, оценки качества используемой информации, выявления и устранения причин чрезмерной недоопределенности;
• возможность решения неоднозначных задач;
• возможность задавать желаемые значения результирующих показателей;
• возможность анализа большого числа вариантов проекта без их перебора;
• возможность «не упустить» какое-либо решение;
• упрощение сопровождения проектов.

Рассмотрим подробнее каждую из этих возможностей.

Возможность расчета с использованием интервальных оценок показателей (наряду с точными оценками)

Интервальные оценки обеспечивают весьма наглядное выражение недоопределенности исходных и результирующих данных. В качестве примера на рис. 3 показаны результаты прогнозирования потока от инвестиционной и операционной деятельности для одного из исследованных инвестиционных проектов. Узкая линия 1 на графиках - результаты неинтервального расчета при средних прогнозируемых значениях ценовых показателей (цены на продукцию, материалы, энергию и тарифы оплаты труда), широкая область 2 - результаты интервального расчета при отклонениях роста ценовых показателей на 3% в год по ценам на продукцию и на 1% в год - по прочим показателям. На графиках хорошо видно нарастание во времени недоопределенности прогноза, отражающее отмеченное выше свойство нестационарной экономики - «конечный горизонт надежной видимости».

Рис. 3. Прогноз денежного потока проекта, млн руб. (1 - детерминированный расчет по средним значениям, 2 - уточненный расчет с помощью Н-модели)

Возможность расчетов в отсутствие части параметров и при наличии грубых оценок параметров

Способность Н-моделей давать решение при неполной и неточной информации о моделируемых показателях - важнейшее из достоинств рассматриваемой технологии.

Выделим следующие стадии и этапы разработки инвестиционного проекта:

• предынвестиционная стадия, этап 1. Определен срок выполнения проекта, суммарный выпуск продукции в натуральном измерении, нормативы инвестиционных и операционных затрат на единицу продукции, цена продукции и ставка по возможным кредитам. Все показатели - ориентировочные и описаны интервалами;
• предынвестиционная стадия, этап 2. Уточнен график капитальных вложений и продажи продукции по годам проекта;
• предынвестиционная стадия, этап 3. Структурирование проекта и организации финансирования. Определен график получения и возврата кредитов;
• этап 4. Окончательное уточнение параметров проекта.

На всех названных этапах (кроме последнего) часть существенных показателей проекта отсутствует. Например, до этапа 3 неизвестен график получения и возврата кредитов. Тем не менее на всех этих этапах Н-модель позволяет строить оценки показателей проекта. По мере того как учитываемая информация становится более полной, оценки уточняются. В качестве типичного примера укажем следующие расчетные значения накопленного сальдо операционного, инвестиционного и финансового потоков, выраженного в долях окончательного решения: этап 1 - от 43 до 154%, этап 2 - от 66 до 136%, этап 3 - от 71 до 84%, этап 4 - 100%.

Возможность контроля риска, оценки качества используемой информации, выявления и устранения причин чрезмерной недоопределенности

При использовании Н-моделей ширина интервалов исходных и результирующих данных инвестиционного проекта становится удобной мерой прогнозного риска (одновременно можно использовать обычные показатели риска, такие, например, как капитал риска). Поскольку новая информация, вводимая в расчет, уточняет (сужает) интервалы показателей, то величина этого уточнения может служить показателем ценности информации: отсутствие сужения говорит о бесполезности информации, а существенное уточнение интервалов - о ценности информации. Тем самым объективно оценивается качество информации, используемой в расчетах.

Возможность решения неоднозначных задач

Достижение заданного объема прибыли - неоднозначная задача, поскольку в рамках одного и того же проекта желаемая прибыль может быть получена разными способами. Для обычной математики неоднозначность - крайне сложная проблема. Для Н-моделей неоднозначные задачи трудностей не представляют, поскольку результат их решения выражается в виде интервалов, охватывающих все решения задачи, а в случае, когда задача не имеет решения, то вычисление Н-модели уведомляет об этом пользователя. Решение обратных задач инвестиционного проектирования позволяет определять условия, при которых проект будет достаточно эффективным или неэффективным, и находить решения, способные наилучшим образом обеспечить выполнение требований к проекту.

Возможность задавать желаемые значения результирующих показателей

Обычные математические модели, требующие четкого разграничения параметров на «входные» и «выходные», не позволяют непосредственно задавать желаемые значения результирующих показателей. Вычислительный процесс Н-моделей - иной, он дает возможность регулировать значения всех рассматриваемых показателей, обеспечивая автоматическое согласование интервалов показателей друг с другом. В результате можно задать значение любого показателя инвестиционного проекта и наблюдать соответствующие заданию изменения других показателей.

Возможность анализа большого числа вариантов проекта без их перебора

Технология Н-моделей позволяет оперировать всей областью решений, а не отдельными вариантами решений, как это происходит при традиционных подходах. Любое (в том числе - бесконечное) множество «точных» вариантов проекта при этом удается рассматривать как один обобщенный проект, в котором интервалы значений показателей вмещают все значения одноименных показателей «точных» вариантов.

Возможность «не упустить» какое-либо решение

Решение, которое обеспечивает Н-модель, автоматически учитывает все заложенные в модель условия. Без нарушения этих условий моделируемый процесс не может выйти за рамки решения. Тем самым исключается опасность упустить из виду какой-либо важный вариант решения.

Упрощается сопровождение проектов

Важным элементом инвестиционного проектирования является план реализации проекта. При обычном подходе к проектированию это «точный» план, а при использовании Н-моделей план становится интервальным. Сопровождение процесса реализации проекта, осуществляемое на основе «точных» планов, требует постоянного пересмотра плановых показателей, так как возникает необходимость учесть отклонения от плана фактических значений полученных доходов, осуществленных расходов, поступлений и кредитов и т. п.

При работе с интервальным планом фактические значения показателей, попадающие в интервал прогнозных значений, ведут лишь к уточнению плана, но не требуют его пересмотра.

Внесение в Н-модель фактических значений показателей по выполненной части проекта позволяет:

• сузить ширину интервалов прогнозных показателей;
• уточнить параметры еще не выполненной части проекта;
• выявить угрозы возникновения критических ситуаций - например, обнаруживается недостаточность финансирования.

Рис. 5 демонстрирует пошаговое уточнение прогнозных характеристик инвестиционного проекта, возможное при внесении в Н-модель фактических значений показателей за первый, второй и третий год реализации проекта (каждому новому уточнению соответствует более темная и узкая область графика).

Рис. 5. Уточнение в процессе реализации проекта его денежного потока, млн руб. (1 - расчет по данным до 1-го года реализации, 2 - расчет по итогам 1-го года реализации, 3 - расчет по итогам 2-го года реализации, 4- рас-чет по итогам 3-го года реализации.)

В тех случаях, когда проект затрагивает интересы не одной страны, а нескольких, общественная эффективность характеризует проект с точки зрения всей системы в целом. В случае же «чисто российского» проекта общественная эффективность совпадает с народнохозяйственной.

Глава 6. СТРАТЕГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРОЕКТНОГО АНАЛИЗА

6.3. Элементы проектного анализа и стратегия предприятия

Под проектным анализом понимается изучение вопроса и проведение соответствующих обоснований целесообразности (или нецелесообразности) и эффективности осуществления одного или нескольких инвестиционных проектов. Преимущественно в данном разделе рассматриваются основные принципы такого анализа применительно к инвестиционным проектам, реализуемым на предприятии.

В данном пункте мы приводим описание основных элементов методики анализа инвестиционных проектов как инструментария, позволяющего эффективно реализовать долгосрочные планы функционирования и развития промышленного предприятия. При этом предполагается, что основные ориентиры и стратегические направления этого развития уже определены или хотя бы намечены. В последнем случае речь может идти и о вариантном подходе. Цели проектного анализа в таком контексте могут быть сформулированы следующим образом:
· исключить из множества рассматриваемых проектов несовместимые с тем или иным направлением (вариантом) принятой стратегии;
· отразить возможную степень неопределенности при реализации инвестиционных проектов;
· оценить нагрузку и полезный эффект проектов в качественных (относительных) или количественных показателях.

Следует иметь в виду принципиальную трудность, возникающую на стыке стратегического и проектного анализов. Обычно стратегические анализ, планирование и управление принадлежат к сфере подготовки решений качественного характера. Не случайно здесь широко употребляется образная терминология, в которой предприятия уподобляются «звездам», «диким кошкам», «дойным коровам», «собакам» в Бостонской матрице стратегических зон хозяйствования (Ансофф, 1989), а стратегии характеризуются с помощью выделения вариантов «отличия», «лидерства», «сосредоточения» (Евенко, 1996), или стратегий «полузащиты», «аутсайдерства», «снятия сливок», «надкушенного яблока» (п. 4.2 .) при анализе стратегий конкуренции и стратегии цен и т.д. Поэтому квалифицированно выполненная разработка стратегии фирмы и ее структуризации, по существу, представляет собой решение на качественном уровне задачи выбора направления действий, детализация которого далее должна осуществляться с помощью различных формальных и неформальных методов и процедур количественной оценки стратегических вариантов.

Важно здесь подчеркнуть, что, с одной стороны, именно разработка стратегии является наиболее важной и ответственной стадией процесса принятия решения о будущем промышленного бизнеса, но, с другой стороны, полученный результат далеко не всегда может вселять дух оптимизма – решение вполне может оказаться удручающим для будущности предприятия или бизнеса в целом (например, вариант банкротства, ликвидации фирмы и т.д.).

Однако, все это можно знать лишь после того как намеченная стратегия подвергнется количественной оценке при наивыгоднейших условиях ее реализации (в той части, которая зависит от менеджмента фирмы).

Таким образом, каждой стратегии может соответствовать множество вариантов ее реализации в течение рассматриваемого периода, т.е., иными словами, множество проектов осуществления стратегии.

Инвестиции обычно подразделяются на две большие группы: 1) финансовые инвестиции , связанные со спекулятивной «игрой» на фондовом рынке – покупкой и продажей финансовых инструментов (ГКО, ОФЗ и т.п.), и 2) реальные инвестиции , связанные с вложением средств в реальные активы предприятий или покупку их акций. Последние часто делятся также на прямые , когда приобретается не менее 10% акций, т.е. осуществляются инвестиции «серьезно» с целью участия в управлении предприятиями, и портфельные инвестиции, когда покупается меньше 10% акций. Имея в виду стратегии развития промышленных фирм, мы ограничиваемся здесь а) анализом инвестиционных мероприятий только долгосрочного характера; б) анализом только реальных прямых инвестиций. Именно в этом плане и следует понимать включенное в название главы словосочетание «стратегические аспекты».

Подчеркнем здесь, что если стратегия вполне может быть (и так часто бывает) описана в качественных, относительно нечетких терминах, допускающих неоднозначную количественную интерпретацию, то инвестиционный проект должен быть описан с количественной стороны достаточно строго, т.е. каким должен быть результат проекта, каковы его количественные показатели и с помощью каких технологий этот результат будет достигнут, какие расходы ресурсов при этом будут необходимы и когда, какая ситуация в сфере использования результата сложится (например, если речь идет о производстве продукции, то какими будут цены на продукцию и на ресурсы в том или ином периоде времени в пределах расчетного периода), какие мероприятия по развитию предприятия будут необходимы и когда, каковы параметры неуправляемого «внешнего окружения» (мировые цены на ресурсы и продукцию, рейтинг страны и фирмы, ставки кредита, динамика валютных курсов, инфляции и т.д.) будут наблюдаться и др.

Должны быть указаны и такие «детали» как тип механизма принятия и реализации решений, учетная политика предприятия и т.д.

Следует заметить, что все указанные количественные характеристики не обязательно должны быть в рамках инвестиционного проекта указаны однозначно (некоторые из них могут быть заданы как случайные величины с известными законами распределения, другие – как неопределенные с известными границами, третьи – как управляемые, допускающие оптимизацию в определенных рамках и т.д.). Более того, вполне возможна адаптивная постановка задач проектного анализа, когда характеристики инвестиционных мероприятий, деятельности фирмы и т.д. формируются заранее заданным образом, но в зависимости от величин «обратных связей», определяемых в процессе реального функционирования или моделирования. Соответственно множество подлежащих проектному анализу вариантов может быть жестко сформировано при самой постановке задачи или может быть указано правило формирования этих вариантов.

Естественно, что при оценке той или иной стратегии предполагается глубокая оптимизация вариантов реализации и их параметров.

Инвестиционный проект (даже относительно маломасштабный и реализуемый на одном предприятии), таким образом, – достаточно сложная структура, анализ которой носит многофазовый, многоаспектный, многостадийный и, как правило, многоэтапный характер (рис.6.3.1). Подробное рассмотрение отдельных элементов этой структуры проведено, например, в работах (Арсланова, Лившиц, 1995; Виленский, Лившиц, Смоляк, 1998; Лившиц, 1994).

Рис. 6.3.1. Общая схема проведения стратегического проектного анализа

Из данной схемы видно, что структура проектного анализа в определенном смысле согласована со структурой процесса выработки стратегии (например, там есть компоненты инвестиционно-финансовой стратегии, социальной стратегии и т.д., аналогичные наименованию соответствующих аспекты анализа). Однако, и это существенно, проектный анализ не сводится только к установлению факта указанного согласования (или, на другом языке, к выполнению комплекса условий, аккумулированных в стратегии). Проектный анализ позволяет, во-первых, нарастить «стратегический скелет» «мясом» конкретных реализующих действий (мероприятий) и, во-вторых, дать оценку целесообразности реализации рассматриваемого инвестиционного проекта и, следовательно (если допустить проведение субоптимизации, т.е. оптимизации состава и параметров компонет проекта), соответствующей стратегии.

К основным задачам, которые приходится решать в рамках проектного анализа, относятся:
1) оценка принципиальной реализуемости проекта , т.е. проверка выполнения в его рамках всех необходимых ограничений технического, экологического, социального, финансового и другого характера;
2) оценка соответствия проекта стратегии предприятия , на котором он реализуется;
3) оценка соответствия проекта стратегии инвестора ;
4) оценка абсолютной экономической эффективности проекта , т.е. определение показателей экономического эффекта, который может принести проект;
5) оценка сравнительной эффективности группы проектов , т.е. выяснение того, какой из предложенных конкурирующих (альтернативных) проектов или вариантов проекта более эффективен;
6) выбор из множества инвестиционных проектов (или их вариантов) наиболее эффективных.

В общем случае этот выбор может осуществляться из множества проектов (вариантов), некоторые из них могут находиться в различных взаимосвязях (проекты могут быть независимыми, взаимодополняющими и взаимоисключающими, альтернативными).

В конечном итоге проектный анализ позволяет не только определить отношение к имеющимся потенциально реализуемым проектам, но и осуществить корректировку проектов, создать их эффективные в конкретной ситуации комбинации. Обычно проектный анализ носит персонифицированный характер, т.е. производится с точки зрения одного или нескольких участников «инвестиционной конфигурации» – инвестора, реципиента, потребителя результатов проекта и т.д. В качестве цели часто принимается максимизация совокупного эффекта для соответствующего экономического субъекта (или их группы), причем сам эффект определяется путем сопоставления результатов и затрат, связанных с проектом в течение его срока существования (жизненного цикла).

Процедура проведения проектного анализа опирается на ряд теоретически обоснованных и проверенных практикой принципов оценки эффективности инвестиций, общая схема которых приведена на рис. 6.3.2.

Среди этих принципов можно выделить методологические, методические и операционные.

Методологические – это наиболее общие (не обязательно связанные с экономической природой объектов и реализуемых проектов) принципы рационального поведения и принятия решений; методические – более частные принципы, которые опираются на наличие существенной экономической составляющей в затратах и результатах по проекту; операционные – принципы, в основном обеспечивающие процесс оценки с использованием информационно-вычислительной базы анализа.

Реализация указанных принципов при определении экономической эффективности инвестиционных проектов непосредственно должна быть «вписана» в основную расчетную схему – построение потоков наличных денег (cash flow), при котором на каждом временном шаге моделируются притоки и оттоки денег, связанные с предусматриваемой проектом деятельностью по созданию, эксплуатации и ликвидации соответствующих объектов, внереализационными денежными потоками и т.д.

Рис. 6.3.2. Принципы стратегического проектного анализа

При этом следует учитывать, что на конкретные способы реализации этих принципов оказывает существенное влияние социально-экономическое «окружение» как проекта, так и предприятия, на котором он реализуется. Для российских условий это окружение нередко носит агрессивный или неустойчивый характер.

В зависимости от уровня принятия решений различают частный финансовый и общественный экономический проектный анализ. В первом случае выгоды проекта рассматриваются с позиции частного инвестора; во втором – с позиции общества в целом; как известно, эти выгоды могут не совпадать. Рассмотрим сначала элементы финансового проектного анализа.

1. Сопоставление показателей эффективности по проектам

Сравнение проектов в финансовом анализе представляет собой сложную многокритериальную задачу. Даже после того, как критерии сформированы и рассчитаны, различные упорядочивания проектов по величине критериев могут лишь запутать оптимальный инвестиционный выбор, поскольку довольно часто встречается ситуация, при которой один проект предпочтительней другого по одному из критериев, но хуже – по другому. Поэтому приходится использовать некоторые традиционные и принятые правила для оценки проектов в таких ситуациях. Критериями, наиболее часто применяемыми в расчетах эффективности проектов, являются следующие:
NPV (net present value) – чистый приведенный доход;
В/С (benefit-cost ratio) – коэффициент выгоды-издержки; индекс доходности;
IRR (internal rate of return) – внутренняя норма рентабельности.

Поскольку эта тройка критериев базируется на единой теории оценки эффективности инвестиционных проектов, можно ожидать следующих соотношений между критериями оценки проектов (здесь r – ставка процента):

NPV		IRR

В ряде случаев численные значения этих критериев (при условии выполнения указанных соотношений) могут создавать ситуацию нетранзитивности выбора проектов. В целях определенности в проектном анализе принято считать критерий NPV доминирующим, наиболее значимым. Это определяется его экономической сущностью: он ориентирует инвестора на максимизацию чистой выгоды. Однако в ряде случаев (например, когда инвесторы заинтересованы в первую очередь в максимизации критериев В/С или IRR) возможно введение в конкретный проектный анализ и другой системы предпочтений этих критериев.

2. Выбор дисконтной ставки.

Важным вопросом является выбор параметра r (ставки процента), который используется в проектном анализе. Существует две распространенные ошибки проектного анализа: путаница в выборе соответствующей ставки процента; непоследовательность в пользовании ею.

Последовательность состоит в том, что для анализа должна использоваться та же ставка процента, которая применялась при расчетах эффективности проекта. Выбор же ставки процента r в расчетах обусловливается следующими соображениями.

Этот показатель представляет собой удельную стоимость капитала инвестора на единицу его вложений, как, например, уровень доходности по ГКО или базисная ставка («прайм рейт») для частной фирмы. Как в условиях инфляции, так и при ее отсутствии ценность денег может падать с течением времени. Поэтому в расчетах существует принципиальная возможность использования процентных ставок двух видов: реальная (за вычетом инфляции); текущая или номинальная (включающая инфляцию).

Если в расчетах используются постоянные цены, то следует применять реальную ставку (так как в постоянных ценах инфляция исключена). Напротив, текущая ставка – эта ставка дохода с точки зрения инвестора на частном рынке, поэтому она включает в себя инфляцию; но при этом цены должны быть рыночными, т.е. содержать инфляционную составляющую. Данная логика (табл. 6.3.1) должна быть применена при расчете дисконтированного потока финансовых средств; смешение реальных ставок с текущими приводит к большому искажению доходов и издержек при сопоставлении разных дисконтированных потоков.

Выбор значения ставки дисконта диктуется следующими соображениями. Как уже указывалось, различают проектный анализ, производимый в частном и общественном секторах. Частный (финансовый) сектор предполагает использование ставки дисконта, складывающейся на финансовых рынках (например, доходность ГКО). При этом частная ставка дисконта может быть представлена в реальном (без учета инфляции) и в текущем (с учетом инфляции) выражении. Переход от одной ставки к другой выражается соотношением:

текущая ставка = реальная ставка + инфляция.

Однако для условий экономического анализа (общественный сектор), она может оказаться непригодной, так как не отражает срочность приводимых во времени капиталов (она либо слишком высока, либо слишком низка по отношению к срочной ценности, которую общество придает деньгам). В этом случае вместо частной ставки используется альтернативная общественная ставка, в качестве которой принимается часто 10%-я ставка Всемирного банка. Кроме того, при определении ставки дисконта следует учитывать неопределенность и риск будущего (Виленский, Лившиц, Смоляк, 1998).

3. Согласование различных проектов по времени и ресурсам

В том случае, если предприятие предполагает реализацию нескольких проектов, необходимо учесть их взаимное влияние и оценить количественно воздействие первоочередных проектов на активы с тем, чтобы целенаправленно использовать полученный эффект в проектах второй очереди. Это позволит получить существенную экономию собственных и заемных ресурсов. В этом случае разработка финансово-инвестиционной стратегии должна осуществляться на основе оптимизации комплекса проектов с включением в рассмотрение сроков их осуществления и имеющихся в распоряжении финансовых ресурсов.

Перейдем теперь к изложению основных моментов экономического проектного анализа.

Проектный анализ с позиций общественной ценности осуществляемого этапа предполагает решение тех же задач, что и финансовый анализ. Однако здесь возникают следующие особенности.

Кроме экономических показателей (таких как NPV, индекс доходности, внутренняя норма рентабельности др.) должны рассматриваться показатели социальной сферы и экологической среды. При этом размерность задачи, число критериев анализа возрастают. К тому же если экологические показатели могут быть выражены количественными величинами (например, предельно допустимыми нормами загрязнения), то социальные показатели чаще всего требуют использование метода экспертных оценок.

Существуют особенности при оценке дисконтированных потоков. Как уже указывалось, здесь принимается реальная (без учета инфляции) 10%-я ставка Всемирного банка.

В экономическом анализе существенно возрастает роль задачи определения комплексного влияния различных проектов, так как только после рассмотрения всей картины в целом можно правильно оценить каждый проект в отдельности. Задача определения пакета инвестиционных программ является достаточно сложной и в зависимости от конкретной ситуации, может решаться различными способами. Наша следующая задача – описать конкретные методы количественной оценки эффективности инвестиционных проектов для реализации стратегии предприятий.

Таблица 6.3.1. Методические принципы применения реальной и текущей ставок процентов в проектном анализе

Предыдущая

Перед тем как реализовать любой проект, его выбирают, проектируют и рассчитывают, определяют, а главное оценивают его эффективность, и прежде всего на основе сопоставления затрат на проект и результатов от его воплощения в жизнь. С этой целью используют анализ инвестиционных проектов , или проектный анализ , как совокупность методологических средств, используемых для подготовки и обоснования проектных решений.

Привлечение проектного анализа в процессе принятия решений об инвестициях необходимо потому, что выбор приходится осуществлять в условиях неопределенности.

Проектный анализ – это прежде всего сопоставление затрат на осуществление инвестиционного проекта и выгод, которые будут получены от его реализации. Но, поскольку выгоды от любого проекта и затраты на его осуществление обычно многочисленны и не всегда легко рассчитываемы, то и определение доходности (выгодности) превращается в длительный, многоэтапный и весьма трудоемкий процесс, охватывающий все стадии и фазы инвестиционного проекта. Анализ выполняется на всех этапах разработки проекта и особенно при технико-экономическом обосновании или составлении бизнес-плана инвестиционного проекта.

Выделяют следующие виды анализа инвестиционных проектов:

- технический , который изучает технико-экономические альтернативы проекта, варианты его местоположения, сроки осуществления, доступность и достаточность сырьевых, трудовых и других ресурсов, затраты на проект и др. Его задачей является определение наиболее эффективных вариантов для данного инвестиционного проекта техники и технологии;

- коммерческий (маркетинговый), задача которого оценить проект с позиций конечных потребителей продукции или услуг, предлагаемых проектом, например источники и условия получения (приобретения) ресурсов, производство и сбыт (емкость рынка, продвижение на него, своевременность и способы поставок, торги и т.д.). При его выполнении анализируется рынок сбыта продукции, которая будет производиться после осуществления инвестиционного проекта;

- организационный, цель которого оценить организационную, правовую, политическую и административную обстановку в районе реализации проекта, а также выработать рекомендации в части менеджмента, организационной структуры, комплектования и обучения персонала, организации деятельности и т.д.;

- экономический, который изучает проблемы с позиций национального хозяйства в целом. Следует учитывать, что для отдельных проектов цены покупки сырья и материалов, других ресурсов, а также продажи продукции (товара, услуг) не всегда могут служить приемлемой мерой затрат и выгод (могут сдерживать налоговую наценку или быть ниже рыночных цен из-за их государственного регулирования);

- финансовый, который позволяет в отличие от экономического исследовать затраты и результаты применительно к конкретным участникам инвестиционного проекта, цель которых – получение максимальной прибыли или максимизация доходности, но при этом делается попытка включить на равных правах все важные (релевантные) условия, такие как риск, связанный с осуществлением проекта, и будущая структура активов и пассивов, которая отчасти будет зависеть от принимаемого в настоящий момент инвестиционного решения;

- экологический (анализ окружающей среды), задачей которого является установление потенциального ущерба окружающей среде проектом, и определение необходимых мер, смягчающих и предотвращающих возможные последствия (игнорирование экологических требований может привести к необратимым последствиям в окружающей среде);

- социальный , задачу которого составляет определение пригодности вариантов проекта для его пользователей, например, изменение количества рабочих мест в регионе, улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников, условий их труда, изменение свободного времени работников и населения и многие другие. Его выполнение позволяет исследовать воздействие проекта на внешнюю среду, разработать мероприятия, способствующие благоприятному или хотя бы нейтральному отношению населения к проекту.

Предыдущая

1. Основные этапы проектного анализа. Этапы подготовки инвестиционной документации в соответствии с международной практикой. Прединвестиционный этап.

2. Инвестиционный этап (реализация проекта).

3. Эксплуатационный этап (оценка реализованного проекта).

4. Маркетинговый анализ.

5. Технический анализ

6. Финансовый анализ.

7. Экономический анализ.

8. Институциональный анализ.

9. Анализ риска.

После формулировки бизнес идеи будущего инвестиционного проекта естественным образом возникает вопрос, способно ли предприятие реализовать эту идею в принципе. Для ответа на этот вопрос необходимо проанализировать состояние отрасли экономики, к которой принадлежит предприятие, и сравнительное положение предприятия в рамках отрасли. Данный анализ и составляет содержание предварительной стадии разработки и анализа инвестиционного проекта. В практике западного проектного анализа принято использовать следующие два критерия:

· зрелость отрасли,

· конкурентоспособность предприятия (его положения на рынке).

Стадия предварительного анализа не должна быть продолжительной по времени, и выводы, которые делаются на предварительном этапе преимущественно, базируются на качественных оценках. Тем не менее, эта стадия необходима, по крайней мере, по следующим двум причинам:

· при дальнейшем общении со стратегическим инвестором вопросы зрелости отрасли и конкурентного положения предприятия обязательно будут подниматься и к этому необходимо быть готовым заранее,

· если менеджеры предприятия не позаботятся об этом анализе, то стратегический инвестор сделает это сам и его выводы могут быть не столь благоприятными.

Анализ коммерческой выполнимости проекта. Принципиально суть маркетингового анализа заключается в ответе на два простых вопроса:

1. Сможем ли мы продать продукт, являющийся результатом реализации проекта?

2. Сможем ли мы получить от этого достаточный объем прибыли, оправдывающий инвестиционный проект?

По статистике последних лет степень разорения фирм в странах третьего мира около 80%. Основная причина банкротств - недостаточный маркетинг . Так как проекты осуществляются при уже существующих рынках, в проекте должна быть приведена их характеристика. Маркетинговый анализ должен также включать анализ потребителей и конкурентов.

Маркетинговый анализ включает в себя прогнозирование спроса. При разработке инвестиционного проекта необходимо определиться с точностью прогноза, сопоставив ее с издержками достижения желаемой точности. Хотя процесс принятия решений осуществляется в условиях неопределенности, правильный прогноз может уменьшить степень этой неопределенности.

Сознавая невозможность исчерпать все маркетинговые аспекты инвестиционного проектирования, попытаемся выделить ключевые смысловые разделы маркетинга и дать им краткую характеристику. Полное замыкание всех вопросов маркетинга позволяют сделать четыре следующих блока: анализ рынка, анализ конкурентной среды, разработка маркетингового плана продукта, обеспечение достоверности информации, используемой для предыдущих разделов.

Маркетинговый план должен быть составной частью проекта. При его разработке маркетолог должен ответить на следующие вопросы:

· Насколько хорошо разработан продукт?

· Была ли определена правильная стратегия ценообразования?

· Была ли определена правильная стратегия продвижения товара на рынок?

· Обеспечивает ли сбытовая система эффективную связь продавца и покупателя?

· Объединены ли элементы маркетинговой смеси в единый работающий маркетинговый план?

Маркетинговый раздел имеет определяющее значение при анализе проектов, так как позволяет получить рыночную информацию, необходимую для оценки жизнеспособности проекта. Очень часто случается, что фирма расходует значительные средства и усилия на осуществление все разрастающихся снабженческих и сбытовых операций только ради того, чтобы никогда не получить ожидаемую выгоду, упущенную из-за плохого маркетингового анализа.

Технический анализ. Задачей технического анализа инвестиционного проекта является:

· определение технологий, наиболее подходящих с точки зрения целей проекта,

· анализ местных условий, в том числе доступности и стоимости сырья, энергии, рабочей силы,

· проверка наличия потенциальных возможностей планирования и осуществления проекта.

Технический анализ обычно производится группой собственных экспертов предприятия с возможным привлечением узких специалистов. Стандартная процедура технического анализа начинается с анализа собственных существующих технологий. При этом необходимо руководствоваться следующими критериями: (1) технология должна себя хорошо зарекомендовать ранее, то есть быть стандартной, (2) технология не должна быть ориентирована на импортное оборудование и сырье. Если оказывается невозможным использовать собственную технологию, то проводится анализ возможности привлечения зарубежной технологии и оборудования.

Правило выбора технологии предусматривает комплексный анализ некоторых альтернативных технологий и выбор наилучшего варианта на основе какого-либо агрегированного критерия.

Ключевые факторы выбора среди альтернативных технологий сводятся к анализу следующих аспектов использования технологий.

1. Прежнее использование выбранных технологий в сходных масштабах (масштабы могут быть слишком велики для конкретного рынка).

2. Доступность сырья (сколько потенциальных поставщиков, какие их производственные мощности, качество сырья, каково количество других потребителей сырья, стоимость сырья, метод и стоимость доставки, риск в отношении окружающей среды).

3. Коммунальные услуги и коммуникации.

4. Нужно быть уверенным, что организация, которая продает технологию, имеет на нее патент или лицензию.

5. По крайней мере начальное сопровождение производства продавцом технологии.

6. Приспособленность технологии к местным условиям (температура, влажность и т.п.).

7. Загрузочный фактор (в процентах от номинальной мощности по условиям проекта) и время для выхода на устойчивое состояние, соответствующее полной производительности.

8. Безопасность и экология.

9. Капитальные и производственные затраты.

Финансовый анализ. Данный раздел инвестиционного проекта является наиболее объемным и трудоемким. Общая схема финансового раздела инвестиционного проекта следует простой последовательности.

1. Анализ финансового состояния предприятия в течение трех (лучше пяти) предыдущих лет работы предприятия.

2. Анализ финансового состояния предприятия в период подготовки инвестиционного проекта.

Анализ безубыточности производства основных видов продукции.

4. Прогноз прибылей и денежных потоков в процессе реализации инвестиционного проекта.

5. Оценка эффективности инвестиционного проекта.

Финансовый анализ предыдущей работы предприятия и его текущего положения обычно сводится к расчету и интерпретации основных финансовых коэффициентов, отражающих ликвидность, кредитоспособность, прибыльность предприятия и эффективность его менеджмента. Обычно это не вызывает затруднения. Важно также представить в финансовом разделе основную финансовую отчетность предприятия за ряд предыдущих лет и сравнить основные показатели по годам. Если инвестиционный проект готовится для привлечения западного стратегического инвестора, финансовую отчетность следует преобразовать в западные форматы той страны, из которой предполагается привлечь инвестора.

Наиболее ответственной частью финансового раздела проекта является собственно его инвестиционная часть, которая включает

· определение инвестиционных потребностей предприятия по проекту,

· установление (и последующий поиск) источников финансирования инвестиционных потребностей,

· оценка стоимости капитала, привлеченного для реализации инвестиционного проекта,

· прогноз прибылей и денежных потоков за счет реализации проекта,

· оценка показателей эффективности проекта.

Наиболее методически сложным является вопрос оценки окупаемости проекта в течение его срока реализации. Объем денежных потоков, которые получаются в результате реализации проекта должен покрывать величину суммарной инвестиции с учетом принципа “стоимости денег во времени”. Данный принцип гласит: “Доллар сейчас стоит больше, чем доллар полученный через год”, т.е. каждый новый поток денег полученный через год имеет меньшую значимость, чем равный ему по величине денежный поток, полученный на год раньше. В качестве характеристики, измеряющей временную значимость денежных потоков, выступает норма доходности от инвестирования полученных в ходе реализации инвестиционного проекта денежных потоков.

Итак, проект принимается с точки зрения финансовых критериев, если суммарный денежный поток, генерируемый инвестицией, покрывает ее величину с учетом описанного выше финансового феномена

В процессе оценки окупаемости проекта критичным является вопрос учета инфляции. В самом деле, денежные потоки, развернутые во времени, следует пересчитать в связи с изменением покупательной способности денег. В то же время существует положение, согласно которому конечный вывод об эффективности инвестиционного проекта может быть сделан, игнорируя инфляционный эффект. В одной из глав будет показано, что инфляционное изменение уровня цен не влияет на оценку чистого приведенного к настоящему моменту значения денежных потоков, на базе которых определяется основной показатель эффективности инвестиционного проекта.

Экономический анализ.Основной вопрос финансового анализа: может ли проект увеличить богатство владельцев предприятия (акционеров)? Ответ на этот вопрос, как было показано в предыдущем разделе, можно дать с помощью анализа денежных потоков. Экономический анализ состоит в оценке влияния вклада проекта в увеличении богатства государства (нации).

Рассмотримпример постановки задачи экономического анализа. Пусть компания С занимается производством какого-либо товара при следующих условиях:

· государственная организация продает компании сырье по льготным ценам;

· комплектующие элементы, которые импортируются, также продаются компании государством по ценам ниже международных рыночных;

· предприятие платит своим рабочим зарплату на уровне стандартов страны;

· в результате предприятие продает товары государственному предприятию по ценам существенно меньшим, чем можно было бы продать за рубежом на свободном рынке.

Задача заключается в том, чтобы установить выгоду государства от реализации такого проекта, сравнив его со следующими вариантами:

· продавать компании сырье и комплектующие по рыночным ценам, платить рабочим по мировым стандартам и покупать потом у компании товары по свободным ценам;

· покупать аналогичный (главным образом по показателям качества) товар за границей.

Таким образом, в процессе экономического анализа необходимо выяснить прибыльность государства, а не владельцев компании от реализации этого проекта.

В чем необходимость экономического анализа? Если рынок полностью (идеально) свободный, то никакого экономического анализа делать не надо, так как то, что выгодно владельцам компании, одновременно выгодно всем остальным. Не претендуя на глобальность последующего определения, перечислим основные черты свободного рынка:

· изобилие покупателей и продавцов;

· все производственные факторы (труд, капитал, материалы) мобильны;

· цены свободно устанавливаются исходя из желаний продавца и покупателя;

· нет барьеров для входа новых компаний в рынок.

Такую ситуацию следует признать идеальной даже для передовых западных стран. Реально цены на многие товары искусственно изменяются государством (завышаются или занижаются), и очень редко можно оценить экономический вклад проекта, если известен финансовый. Поэтому для крупных инвестиционных проектов помимо оценки их финансовой эффективности принято анализировать экономическую эффективность и экономическую притягательность(т.е. степень соответствия проекта национально приоритетным задачам). Укрупненно процедура оценки экономической эффективности может быть представлена в виде следующей последовательности.

1. Представить результаты финансового анализа.

2. Сделать новую классификацию затрат и доходов с точки зрения экономического анализа.

3. Перевести финансовые значения в экономические (они не совпадают по причине несоответствия цен и затрат для внешнего и внутреннего рынка).

Оценить стоимость других возможностей для использования ресурсов и получения такого же продукта.

5. Исключить все расчеты по внутренним платежам (так как они не изменяют общего богатства страны).

6. Сопоставить ежегодные экономические потоки средств с исходным объемом инвестиции (это будет конечный итог).

Институциональный анализ. Институциональный анализ оценивает возможность успешного выполнения инвестиционного проекта с учетом организационной, правовой, политической и административной обстановки. Этот раздел инвестиционного проекта является не количественным и не финансовым. Его главная задача - оценить совокупность внутренних и внешних факторов, сопровождающих инвестиционный проект. Оценка внутренних факторов обычно производится по следующей схеме. 1. Анализ возможностей производственного менеджмента. 2.Анализ трудовых ресурсов. 3. Анализ организационной структуры.

Основные приоритеты в плане анализа внешних факторов главным образом обусловлены следующими двумя аспектами.

1. Политика государства, в которой выделяются для детального анализа следующие позиции: условия импорта и экспорта сырья и товаров; возможность для иностранных инвесторов вкладывать средства и экспортировать товары; законы о труде; основные положения финансового и банковского регулирования.

2. Одобрение государства. Данный фактор следует рассматривать главным образом для крупных инвестиционных проектов, направленных на решение крупной задачи в масштабах экономики страны в целом. Здесь наиболее важным является фактор времени для одобрения. Наиболее опасной выглядит ситуация, когда проект безупречен в техническом, финансовом и экономическом отношении, есть инвесторы, готовые сейчас вложить деньги в проект, но решение государства задерживается или откладывается на 1-2 года. В результате инвестор вкладывает деньги в другой проект.

Анализ риска. Суть анализа риска состоит в следующем. Вне зависимости от качества допущений, будущее всегда несет в себе элемент неопределенности. Большая часть данных, необходимых, например, для финансового анализа (элементы затрат, цены, объем продаж продукции и т. п.) являются неопределенными. В будущем возможны изменения прогноза как в худшую сторону (снижение прибыли), так и в лучшую. Анализ риска предлагает учет всех изменений, как в сторону ухудшения, так и в сторону улучшения.

В процессе реализации проекта подвержены изменению следующие элементы: стоимость сырья и комплектующих, стоимость капитальных затрат, стоимость обслуживания, стоимость продаж, цены и так далее. В результате выходной параметр, например прибыль, будет случайным. Риск использует понятие вероятностного распределения и вероятности. Например, риск равен вероятности получить отрицательную прибыль, то есть убыток. Чем более широкий диапазон изменения факторов проекта, тем большему риску подвержен проект.

Иногда в процессе анализа риска ограничиваются анализом сценариев, который может быть проведен по следующей схеме.

1. Выбирают параметры инвестиционного проекта в наибольшей степени неопределенные.

2. Производят анализ эффективности проекта для предельных значений каждого параметра.

3. В инвестиционном проекте представляют три сценария:

o базовый,

o наиболее пессимистичный,

o наиболее оптимистичный (необязательно).

Стратегический инвестор обычно делает вывод на основе наиболее пессимистичного сценария. Окончательно инвестиционный проект оформляется в виде бизнес-плана. В этом бизнес-плане, как правило, отражаются все перечисленные выше вопросы. Следует однозначно уяснить, что нет строгих стандартов бизнес планирования, которым надлежит следовать “во всех случаях жизни”. Бизнес-план инвестиционного проекта, в первую очередь, должен удовлетворить требованиям того субъекта инвестиционной деятельности, от решения которого зависит дальнейшая судьба проекта.

Литература

1. Екеева З.Ж. – Анализ проектов: учебное пособие для ВУЗов. - Алматы: Алматинская Академия Экономики и статистики. 2005г.

2. Абрамов А.Е Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия. – М.: АКДИ «Экономика и жизнь», 1994г.

3. Кулекеев Ж., Зиябеков Б. Введение в проектный анализ. – А.. 1996г.

4. Липсиц И.В. Бизнес- план- основа успеха. – М.: Дело. 1994г.